2019年4月9日6大黑马股分析

　　黑马股就是从普通个股中脱颖而出的个股，在此前大家都没想到它会暴涨。这类股票的发展前景良好，所以股市中很多股民们投资股票都想选中这类股票，接下来为大家推荐6只黑马股股票。　

　　德邦股份：快递业务高速增长 转型期间成本费用控制得当

　　德邦股份公布2018年年报。2018年，公司实现营业收入230.25亿元/+13.15%(/表示同比，下同)，实现归母净利润7亿元/+28.13%，实现扣非后归母净利润4.56亿元/+45.29%，实现基本每股收益0.74元/股。其中18Q4，公司实现营收69.74亿元/+22.24%，归母净利润2.41亿元/+27.77%，扣非后归母净利润1.45亿元/+94.63%。2018Q4营收、扣非后归母净利润分别占全年的30.29%和31.80%，Q4毛利率为13.86%，略低于全年14.1%的毛利率水平，也低于2017Q4毛利率14.33%的水平。公司拟每10股派发现金红利2.19元(含税)，共计派发现金红利约2.1亿元，占公司2018年归母净利润的30%。

　　运营数据：2018年完成业务量4.83亿件/+54.21%(2015-2018年年均复合增速为69.21%)。其中快递业务量为4.47亿件/+63.87%，快递业务收入为113.97亿元/+64.50%，快递单件收入为25.49元/+0.39%(2018年，全国快递业务量为507.1亿件/+26.6%;全国快递业务收入为6038.4亿元/+21.8%)，快运业务收入为112.06亿元/-13.76%。收入端：快递业务占收入比重迅速提升。快递业务：2018年快递业务量为4.47亿件/+63.87%(公司业务量总计为4.83亿票/+54.21%)，快递业务占收入比重提升至49.50%(2017年为34.05%)，超过快运业务占比。快运业务：受公司产品结构优化升级及整车业务战略调整影响，快运业务收入为112.06亿元/-13.76%，快运业务占收入比重下滑至48.67%(2017年为63.85%)。其他业务：其他业务收入为4.22亿元/-1.44%，主要受2017年金融业务剥离影响所致，剔除该影响，其他业务收入同比增长5.75%。

　　成本费用端：成本控制得当，研发投入大幅增长。2018年，公司营业成本为197.79亿元/+12.13%(低于收入增速13.15%)，期间费用控制在合理范围，研发费用为1.3亿元/+82.77%，相比2017年大幅增长，主要是公司推进智能化、科技化进程，研发项目增多造成。2018年毛利率为14.10%，较2017年增加了0.78个百分点，快递业务比重提升(由34.05%提升到49.50%)以及快递业务毛利率同步提升(由5.45%提升到9.32%)是2018年公司毛利率上升的主要原因。公司整车业务进入战略调整期，快运业务中高毛利的精准拼车业务与优势业务精准卡航/城运稳步发展，同时辅以科技投入降本增效，快运业务毛利率从2017年的17.64%提升到19.06%。我们认为整车业务战略调整不仅促使快运毛利率上升，也促进公司整体运费同比下降2.3%，使公司能将有限的资源投入到性价比更高的业务上。公司快递业务规模的扩大也直接导致人工成本同比增长近22%，但成本的增长远低于快递业务收入端的增长。我们看到公司在战略转型过程中，将成本和费用控制在合理范围内。

　　盈利预测及投资建议。可比公司19年平均PS为2.04倍，由于公司进军快递市场远晚于可比公司，目前快递业务在公司营收比例中持续提升，参考韵达股份、圆通速递、申通快递、顺丰控股2019PS为3.72倍、1.19倍、1.86倍和1.4倍，同时考虑到公司营收规模和市值较小，经营模式与顺丰控股更为接近(同为直营模式)，给以公司2019年0.8-0.85倍PS，对应的合理市值为218.98-232.67亿元，对应合理股价区间为22.81-24.24元，维持“优于大市”评级。

　　风险提示。宏观经济增速下滑，人力成本大幅攀升，主要竞争对手通过价格策略大幅抢夺市场，油价大幅上涨。

　　天坛生物：采浆与产能利用率稳步提升

　　血制品业务稳步增长

　　2018年营收29.31亿(+18.03%，调整后)，归母净利润5.09亿(-56.57%)，减少因17年产生7.8亿投资收益，扣非归母净利润5.06亿(+22.19%)，经营性现金流6.78亿(+389.6%)，业绩稳步增长。血制品业务净利润7.36亿(+15.47%)，归母净利润5.09亿(+16.78%)。从单季度看，18Q4营收8.74亿(+87.2%)，环比增长4.6%;归母净利润1.13亿(-15.9%)，环比减少27.8%;净利润减少因销售费用大幅上涨。

　　采浆增速领先行业，终端覆盖迅速扩张

　　18年采浆1568.07吨(+11.86%)，高于行业平均增幅约5pp，上市公司权益浆量超千吨。云南寻甸浆站和巧家浆站开始采浆，湖北郧西分站、石首分站、湖南岳阳分站和永昌浆站获批建站，公司浆站(含分站)数量达到57家，其中在营浆站49家，预计未来三年采浆年增量在200吨以上。公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加，总数达11，779家，同比增长248%;药店覆盖3686家，同比增长370%。公司已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，终端数量居国内领先地位。

　　新建产能解开成长桎梏，在研产品提供成长动力

　　公司投资14.5亿元兴建的永安血制设计产能1200吨，预计于2020年3月完成竣工验收;另拟新建设计产能为1200吨的云南基地，未来产能合计超3000吨。成都蓉生的重组VIII因子已获得临床批件，第四代层析法静丙获得药品补充申请受理号，预计可在今年开展临床，为公司提供未来成长的动力。

　　风险提示

　　静丙学术推广不及预期，产品降价超预期，新产能投产不及预期。

　　投资建议：效益提升短期业绩，浆量保证长期成长，推荐“买入”长期来看，公司采浆量行业领先，20~21年永安血制投产后可释放投浆量，同时VIII因子、重组VIII因子、层析法静丙等的上市会显著提升吨浆净利润。我们预计公司19~21年净利润6.28/7.58/10.91亿，对应EPS0.72/0.87/1.25，对应当前股价PE为35.9/29.8/20.7，由于2021年业绩快速提升，且对标海外血制品龙头壁垒较高，估值长期存在溢价，给以2021年25~30xPE，合理估值为31.25~37.5元，继续推荐“买入”。

　　合肥百货：收入增3%净利增5% 多业务并举

　　维持对公司的判断。①受益于区域经济和竞争地位，公司仍延续低成本稳健扩张特征，业态多元化，百货、超市、农批等主要业务保持平稳增长，同时不排除其加快核心业务区域并购整合的可能性;②公司已形成较为丰富合理的金融股权类投资组合，正在为公司贡献新成长;③公司自有物业重估价值高，受险资及产业资本青睐，期待国改突破进展，驱动其价值回归，并以更优的机制实现转型创新成长。

　　更新盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45亿元、2.69亿元、2.97亿元，EPS分别为0.31元、0.34元和0.38元，分别同比增长9.25%、9.56%和10.52%，公司目前股价对应2019-2021年PE为19倍、17倍和15倍，对应2019年PS约0.41倍，PB约1.13倍。

　　公司是安徽商业龙头，现金充沛，资产价值显著，区域竞争力较强;考虑到公司积极尝试转型创新等可能带来的盈利空间，以及可能面临的国资改革机会，估值上可享有一定溢价，给以2019年19-21倍PE，对应0.42-0.47倍PS(在同业估值中处于合理水平)，对应合理价值区间5.98-6.6元，维持“优于大市”的投资评级。

　　风险提示：合肥区域竞争环境趋向激烈;商铺销售确认进程的不确定性;国企改革进程和方案不确定。

　　乐普医疗：短期扰动不改长期成长趋势 多年研发投入迎来收获期

　　内生保持30%左右较高增长。以预告中位数测算，公司18Q1到19Q1单季度归母净利润同比增速分别为31%、92%、37%、-53%、90%。业绩增速的波动主要是因为18Q2处置了Viralytics的13.04%股权，完成了新东港45%股权收购并表，18Q4确认了资产减值，19Q1君实生物相关投资贡献净利润1.6亿。剔除以上不可比因素，预计公司18Q1到19Q1各季度内生均保持30%左右较高稳健增长。

　　心血管：NeoVas获批，研发投入进入收获期。保守测算，19年NeoVas有望为公司贡献超2亿利润，到2021年有望贡献10亿利润。公司18年研发投入4.72亿，同比增长63%。一系列重磅产品有望于19年陆续获批，包括可降解支架、药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。

　　肿瘤线：布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗，为公司下一步发展奠基。目前，公司已通过并购+合作模式储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种，并完成了新药孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。

　　盈利预测与投资评级：公司深度布局心血管和肿瘤两大药品细分领域，远期空间大。考虑到19年君实生物投资贡献利润超预期，Neovas顺利获批，我们上调19-20年EPS预测为0.99/1.31元(原为0.94/1.21元)，新增21年EPS预测为1.71元，分别同比+45%/32%/31%，现价对应19-21年PE为29/22/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度低于预期;产品放量低于预期;并购整合不及预期。

　　贵州茅台：一季度业绩开门红 彰显全年增长底气

　　事件：公司公告一季度主要经营数据，2019年一季度实现营收同比增长20%左右，实现净利润同比增长30%左右。

　　一季度业绩开门红，再超市场预期。公司Q1业绩顺利迎来开门红，收入增速超过全年14%的目标指引，且考虑到Q1茅台货源紧张、部分经销商计划被取缔等因素，市场对茅台Q1业绩预期较为保守，因此公司一季报有望超市场预期。同时，公司Q1利润增速明显快于收入增速，我们认为这主要是公司加大非标产品投放以及提升直营渠道比例所致，受益于此公司盈利能力进一步得以提升，按此公告推算公司19Q1净利率将达到约52.8%，同比提升约0.5pct。

　　加大非标投放+直营占比提升推动业绩快速增长，预收款有望部分确认。公司自去年Q3经历预期的低点之后，年报26%和30%的收入和利润增速超出业绩指引，而此次一季报有望再超市场预期，我们认为其超预期的核心在于其产品结构和销售结构的调整带来的吨价提升，具体而言主要来自于如下三个方面：1)非标产品集中供应，公司在春节前投放7500吨茅台酒，元旦后猪茅集中投放且确保春节前投放量达到30%左右，对公司Q1业绩形成增量支撑;2)加大直营投放，公司2018年减少茅台酒经销商437家，我们预计Q1直营投放有所增加，目前自营渠道中仅专卖店配额有明显提高，我们预计其余合同量有望通过集团成立营销公司的形式来进行销售。3)确认部分预收款，3月下旬经销商开始跨季度打4-6月货款，我们预计Q1整体发货量仍有望实现小幅增长，此前茅台预收款已连续两个季度环比提升，我们预计Q1将对部分预收款进行确认。总结来看，我们认为公司连续两个季度业绩实现快速增长的根本原因仍在于供需关系持续偏紧，同时公司在去年Q3调整期之后对包括产品策略、营销策略在内的经营策略作出了及时调整，因此行业良性基本面+公司理性决策共同助力公司业绩增长重回快车道。

　　全年规划有望超预期完成，中长期具备持续增长能力。从全年来看，公司一季度业绩超预期为全年目标实现了开门红，公司有能力通过加大直营比例、调升产品结构的方式促进持续成长，且预收款蓄水作用明显，公司全年收入规划有望超预期达成，集团千亿目标可待。从中长期来看，根据基酒供应量和市场需求情况，我们认为茅台酒供需偏紧的格局将长期存在，近期部分市场批价已进一步升至1900元以上，考虑到当前渠道价差充足，未来茅台酒仍具备继续提价能力(直接提价或产品结构提升)。长期来看，虽然茅台产销量将趋于稳定，但渠道价差终将回归正常水平，渠道利润有望持续回流，当前股价对应2019年业绩的估值是25倍左右，考虑到茅台业绩的确定性溢价以及全年业绩仍然有望超预期，我们建议以更长远视角来看待公司投资机会，持续重点推荐。

　　投资建议：重申“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为896/1038/1193亿元，同比增长16%/16%/15%;净利润分别为415/487/565亿元，同比增长18%/17%/16%，对应EPS分别为33.05/38.77/45.01元。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

　　兆易创新：收购思立微进展顺利 龙头布局再下一城

　　二次上会重组事项获得有条件通过。兆易创新4月3日停牌二次上会，当晚正式公告，本次二次上会重组事项获得有条件通过。我们认为作为二次上会、这样的结果表明会里明确态度，预计后续很快顺利进行。此次切入传感领域，并购思立微优质研发团队，有望享受2019年屏下指纹识别行业爆发红利。从我们产业跟踪来看，去年仅OPPO、vivo、华为等品牌部分高端旗舰机型采用屏下方案，整体出货30+KK，19年以来华为P30系列、小米9系列、vivo x27、OPPO F11、三星s10等主力机型均采用屏下指纹识别，我们预计行业整体迎来爆发，芯片出货预计提升至160-180KK。思立微作为行业领先厂商，有望受益行业爆发浪潮。

　　打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案。公司2013年切入MCU市场，连续5年高速成长，目前GD32系列MCU产品面向工业和消费类嵌入式应用，适用于工业自动化、人机界面、电机控制、安防监控、智能家居家电及物联网等领域，收购思立微后双方除在客户渠道和晶圆代工有望互相协同外，更有助于兆易补强数字芯片设计能力，在人机交互解决方案布局，打造“MCU-存储-交互”一体化解决方案，将广泛应用于智能终端以外的工控、汽车、物联网领域。

　　兆易创新作为国内存储芯片龙头充分受益于此轮科技创新的数据红利，2019年进入收获期，q1拐点，产品不断切进高端客户，逐步切入高端消费、通信、车用领域，替代全球龙头，且随着后续DRAM量产市场有望从30亿美金市场切往千亿美金，国产化加速，充分受益。

　　合肥DRAM进展顺利，新一版产品电性片突破，预计下半年量产，DRAM随数据中心回暖有望下半年反转，具备戴维斯双击基础。

　　风险提示：1)行业下游需求不达预期;2)新制程工艺进展不达预期;3)合肥DRAM进展不达预期;4)收购思立微进展不达预期。

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