2018年9月28日6大黑马股分析

　　中曼石油动态研究:井筒技术一体化优势突出,角逐国际市场前景光明

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：冯胜日期：2018-09-27

　　全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。

　　布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月17日,布伦特原油价格收盘在78.05美元/桶。

　　随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.72%。

　　全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。

　　以钻井装备为基础,拓展“井筒技术一体化”服务领域。公司的业务布局是以钻井工程为主线,以装备制造为支撑,业务覆盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等项目,实现“井筒技术一体化”。

　　它的优势在于:

　　(1)公司作为钻井工程承包商可以独立完成绝大部分工程环节的工作,无需选择外包的方式将业务利润让渡给分包商,实现了更高的盈利水平;

　　(2)钻井工程各环节的资源分配属于公司内部资源的调拨,有利于实现更高效的资源配置,避免与分包商合作不力而导致的各类风险及损失;

　　(3)为客户提供更为全面的服务,在市场竞争中更具优势,行业内的领先企业基本上都具备为客户提供一体化服务的能力。

　　公司依托井筒技术一体化优势,从分包走向大包,俄气巴德拉项目全面提升技术水平,钻井周期进一步缩短,这验证了公司工程能力强。

　　市场拓展面向全球,产业链布局向上游延伸。

　　2018年上半年,公司继续巩固伊拉克、俄罗斯和埃及等老市场,还开发中东沙特、科威特以及西亚巴基斯坦、西北非等新市场;共参与投标项目36个,签订BP钻井项目、联合能源钻井项目、伊拉克BLOCK8探井项目、埃及水井项目、巴基斯坦PPL钻井项目、乌克兰钻井工程项目等多个合同,改善了长久以来困扰公司的市场单一化问题。

　　2018年上半年,公司利用上市后的融资优势,按照公司战略规划大力推进勘探开发业务,延伸上下游产业链;2月,公司签订了新疆温宿区块探矿权合同;4月,公司与中石油东方地球物理勘探公司签订合作协议,全面展开现场踏勘和三维地震工作。

　　公司处于接替项目铺垫的过渡时期,看好后续业绩增长。上半年,公司顺利完成俄气项目、BLOCK12项目的收官工作;壳牌项目、斯伦贝谢SIBA项目和东巴项目稳步运行;BP项目和BLOCK8项目启动准备中。

　　上半年,公司实现营业收入7.56亿元,同比下降8.48%;主要是去年同期俄气项目在本期处于收尾期,上年同期实现收入6.67亿元,收入占比80.77%,今年俄气项目收入占比41.25%,剔除俄气项目,本期收入较上年同期增幅达180%。

　　待下半年新项目逐步启动后,相信未来的业绩会有很大的改善。

　　维持“买入评级”。预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.15亿元、3.99亿元、5.91亿元,对应的EPS分别为0.54元/股、1.00元/股、1.48元/股,按照9月26日最新收盘价25.16元计算,对应的PE分别为47、25、17倍。

　　考虑到公司作为民营钻井龙头,致力于往综合油气集团发展,在油价趋势上行期,公司业绩弹性大,故维持“买入”评级。

　　风险提示:油价大幅下跌的风险;油服行业复苏不及预期的风险;海外项目拓展不及预期;项目实施进展的不确定性。

　　新大陆:股权激励落地,公司主业未来三年高速增长可期

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋,刘畅日期：2018-09-27

　　公告股权激励计划。拟授予包括公司中高层管理人员以及核心技术人员等272位限制性股票4,144万股,首次授予3,344万股,预留800万股,授予价格为7.22元/股。限售期为自限制性股票登记之日起12个月、24个月、36个月。

　　对主营净利润做出明确要求,预示公司业务发展信心。目前公司主要包括商户运营(金融、PAAS和支付)、POS硬件、PDA以及电信运营商。

　　本次股权激励分别对三次限售解锁做出要求,均以2017年主营净利润4.13亿元为基数,2018年的主营净利润增长率不低于25%;2019年的主营净利润增长率不低于55%;2020年的主营净利润增长率不低于100%。

　　预留股票分两次解锁均以2017年主营净利润4.13亿元为基数,2019年的主营净利润增长率不低于55%;2020年的主营净利润增长率不低于100%。值得注意的是公司2014股权激励实际已超额完成,本次激励对象和股票数均远超2014年。

　　此外,本次激励更加聚焦主营业务,显示出公司对业务发展的信心和决心。

　　2018年上半年商户运营服务增长显著。

　　上半年公司实现营业总收入为26.04亿元,同比增长3.36%,剔除地产项目影响后,公司营业总收入为24.85亿元,同比增长39.00%;归属上市公司股东的净利润为3.37亿元,同比减少21.19%,剔除地产项目影响后,归属上市公司股东的净利润为3.36亿元,同比增长39.75%。

　　公司商户运营服务集群实现营业收入11.23亿元,同比增长67.47%,系公司增长最快、利润贡献占比最大的业务集群。商户运营服务集群主要包括商户服务平台业务,以及为平台提供核心支撑的支付服务、金融服务两项通用类SaaS业务。

　　维持盈利预测和买入评级。预计2018-2020年收分别为57.22、67.39和82.01亿元,净利润分别为8.01、10.23和13.26亿元(并未考虑股权激励摊销费用)。2018-2020年每股EPS分别为0.79、1.01和1.31元。

　　假设2018年11月完成授予,2018-2021年摊销总费用为9368万元,2018-2021年依次为1025、5505、2063和775万元。除2019年基数较大外,其余未对当年净利润产生较大影响。

　　金禾实业:定远一期环评获批,三氯蔗糖望延续龙头地位

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘军,王栋日期：2018-09-27

　　完备产业链是公司竞争力的核心:公司目前已经打造了纵向、横向延伸的基础化工产业链,产品包括碳铵、三聚氰胺、硫酸、双氧水等,能够充分实现精细化工品原料自足。

　　食品添加剂行业的竞争核心仍为成本,公司一体化优势明显。自2017年以来供给侧改革的推动,国内化工产品价格中枢上移,公司基础化工品板块盈利水平也将随之提升。

　　安赛蜜价格上升,公司尽享龙头红利:公司是全球安赛蜜生产巨头,目前具有安赛蜜产能12000吨,全球市场占有率达到70%。

　　安赛蜜行业已经出清完毕,供需格局基本稳定,而竞争对手受环保影响开工受限,安赛蜜价格随之上行,较去年上涨约1万元/吨,目前价格约为5万元/吨。主要原材料三氧化硫和双乙烯酮公司能够实现自给,成本优势行业领先,作为行业龙头受益明显。

　　定远一期稳固麦芽酚龙头地位:公司现拥有麦芽酚产能4000吨,近年来甲、乙基麦芽酚和安赛蜜生产收率不断提升,均已处于国内最高水平,有效降低了产品的成本,公司还以甲基麦芽酚为基础,向下游延伸生产医药中间体PHC,实现了能源的综合循环利用。

　　同时公司定远一期拟新建5000吨麦芽酚及配套产业链,目前项目已经通过环评,有望明年投产,公司麦芽酚市场话语权有望进一步扩大。

　　三氯蔗糖将成为业绩持续推动力:公司拥有三氯蔗糖产能1500吨,在去年投产后生产不断完善,成本下降明显,同时公司拟将“年产400吨吡啶盐项目”变更为“三氯蔗糖技改扩建项目”,在原年产1500吨三氯蔗糖项目的基础上,通过技改扩建的方式,将产能提升至年产3000-3500吨。

　　三氯蔗糖拥有优良的品质,甜价比较高,有望替代阿斯巴甜市场份额。而国内目前处于起步阶段,公司一体化成本竞争优势明显,有望延续公司在甜味剂领域的龙头地位。

　　盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润11.49/13.75/16.21亿元,对应PE分别为8/7/6倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。

　　石英股份:拟发行可转债,助力电子级石英产能扩张

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：徐笔龙,邹戈日期：2018-09-27

　　9月26日公司公告发行可转债预案,本次可转债发行总额不超过5.2亿元;投资于“年产6000吨电子级石英产品项目”(建设期36个月,总投资5.8亿,拟投入募集资金4.3亿)、“年产20000吨高纯石英砂项目”(建设期24个月,总投资1.56亿,拟投入募集资金9000万)。

　　下游景气向上、电子级产品持续高增,产能扩张奠定中长期成长基础 半导体、光通信等核心下游持续高景气,公司电子级石英产品继续保持高速增长,2018年上半年光纤半导体板块收入1.14亿,同比大增61%,占比提升至38%(2017年板块收入1.81亿,增速55 %,占比升至32%),是公司业绩增长的主要动力。

　　此次募资投建年产6000 吨电子级石英产品项目,将大幅提升公司电子级石英产品产能,加速推动公司产品结构高端化,为公司中长期成长奠定基础(根据项目可研,预计年均销售收入可达6.5亿元)。

　　石英砂同步扩产,进一步夯实全产业链竞争优势 高纯石英砂是生产石英产品的重要原料,公司是全球少数掌握量产且杂质低于15ppm 的高纯石英砂提纯技术的企业。

　　公司此次募资投建年产20000吨高纯石英砂项目,一方面将配套满足下游电子级石英产品的产能扩张;一方面也将提升公司高纯石英砂的外销收入规模(2017年公司高纯石英砂产量约10677 吨,自用8523万吨,外销2154万吨)。

　　石英砂产能的扩张,提升产销规模的同时,将进一步夯实公司的全产业链优势。

　　投资建议:维持“买入”评级:公司产业链完备,资源技术优势明显,下游光纤半导体石英材料景气向上,叠加公司电子级产品放量、产品结构向高端化持续迈进;公司未来2-3年业绩有望进入快速增长通道。

　　不考虑本次募投项目,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.66元、0.91元,按最新股价对应PE分别为26倍、18倍、13倍,维持“股票买入”评级。

　　风险提示:传统照明光源大幅下滑、半导体等新市场开拓低于预期、原材料价格大幅上涨、汇率风险、新产能投放低于预期。

　　龙蟒佰利:18上半年业绩微增2.33%,中报延续高分红,维持买入

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-27

　　结论与建议:

　　公司发布上半年业绩公告,上半年公司实现营业收入52.6亿元,yoy+6.04%;录得归母净利润13.4亿元,yoy+2.33%,折合每股收益0.67元。其中,二季度实现营业收入26.7亿元,yoy+1.37%;录得归母净利润7.42亿元,yoy+2.34%,业绩低于预期。

　　另外,公司半年报拟每10股派息6.5元(含税),加上17年下半年每10股派息5.5元(含税),股息率达9.1%。

　　公司同时预计前三季度归母净利润17.3~23.1亿元,同比增长-10%~20%,按此计算,第三季度归母净利润为3.9~9.7亿元,同比增长-36.7%~57.9%。环保高压下,部分落后产能退出,短期内新增产能十分有限,在出口需求旺盛的带动下,预计公司全年业绩维持稳定增长,维持“买入”评级。

　　上半年钛白粉价格略有下跌,致业绩低于预期:据统计上半年金红石型钛白粉(93%TiO2)出厂均价为16344元/吨,同比下滑6.0%,钛白粉价格下滑导致公司综合毛利率同比下滑2.1个百分点至43.1%,其中二季度综合毛利率为44.7%,同比下滑5.4个百分点,环比上升3.4个百分点,趋势向好。

　　公司上半年累计销售钛白粉30.1万吨,同比增长2.1%,其中出口量为17.0万吨,出口占比达56.6%,创历史新高。出口需求旺盛,带动公司上半年国外实现营业收入26.6亿元,同比增长26.6%。另外18年上半年三项费用率为12.3%,较上年同期小幅下降0.34个百分点。

　　拥有完整产业链,硫酸法、氯化法幷驾齐驱:公司在收购龙蟒钛业之后,形成“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链公司。18年上半年公司钛精矿产量为41.5万吨,同比增加7.3%。

　　钛精矿在钛白粉生产成本中占到四成,实现原料自给率约60%,使得公司钛白粉生产成本明显优于同行业平均水平,市场竞争力强。当前国内钛白粉以硫酸法生产为主,相比于硫酸法钛白粉,氯化法在环保、工艺流程、产品质量均优于硫酸法,在环保趋严的背景下,氯化法更有发展前景。

　　公司拥有6万吨/年氯化法产能,居国内首位,18年上半年实现产量3.3万吨,公司新增20万吨/年氯化法钛白粉产能于今年6月经焦作市环境保护局审查通过环评批复,年底有望试生产。

　　新增产能有限,出口旺盛有望带动全年业绩稳增长:当前金红石型钛白粉(93%TiO2)出厂价仍在高位整理运行,与上年同期变化不大。

　　18年国内新增产能仅10万吨,且是计划在18年底投产,相比新增产能,在国内环保政策日益趋严的大背景下,钛白粉作为重污染行业,落后的小企业产能迫于环保压力或将进一步退出。

　　18年以来钛白粉出口增速维持在30%以上,其中总出口量中以公司产品为主,在出口需求旺盛的带动下,公司18年业绩有望稳定增长。

　　股票盈利预测:我们预计公司2018/2019年实现净利润28.4、32.5亿元,yoy+13.5%/+14.5%,折合EPS为1.40、1.60元,目前A股股价对应的PE为9.4、8.2倍。鉴于公司业绩稳定增长,当前估值较低,中报延续高分红,维持“买入”评级。

　　风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期。

　　天士力:2018H1扣非净利同比增长12%,较为稳健

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：群益证券(香港)研究所日期：2018-09-27

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司2018H1实现营收84.8亿元,YOY+16.7%,录得净利润9.3亿元,YOY+22.3%,折合EPS为0.61元,公司业绩快速增长主要是处置辽宁药业、陕西物流公司等获得投资收益0.87亿元,扣非后公司实际录得净利润8.3亿元,YOY+12.4%,主业稳健增长。

　　其中公司Q2单季度实现营收45.2亿元,YOY+15.5%,录得净利润5.5亿元,YOY+26.3%(扣非后净利4.7亿元,YOY+10.1%)。

　　生物药放量,医药商业再提升:

　　(1)2018H1医药工业部分的现代中药板块在复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等大品种的推动下实现销售收入24.5亿元,YOY+11.3%,保持稳健增长;生物药板块随着重磅产品普佑克进医保目录后持续放量,实现销售收入1.2亿元,YOY+215.9%;化学药板块实现销售收入7.2亿元,YOY+10.9%,相对稳健。

　　受益于产品销售结构的变化,公司医药工业部分毛利率同比增加3.4个百分点至74.5%。

　　(2)受益于“两票制”实施后公司市占率提升,医药商业部分实现营收51.5亿元,YOY+18.9%,由于毛利偏高的纯销业务规模扩大,毛利率同比增加2.6个百分点至10.1%。

　　天士营销挂牌新三板,计划发行不超过17亿元的应收账款资产支持计划,将会优化资产结构,提升资金使用效率。我们预计公司医药商业部分将会继续保持稳健增长。

　　配合产品推广,销售费用率增加:公司2018H1销售费用率同比增加1.5个百分点至12.9%,主要是配合普佑克推广,费用增加较多;公司管理费用率同比小幅下降0.3个百分点至5.7%,财务费用率同比增加0.9个百分点至2.7%。总体来看,期间费用率同比增加2.7个百分点至21.4%。

　　公布回购方案,彰显信心:公司拟以集中竞价的方式回购股份,回购价不超过36.31元/股,回购金额不低于1亿元,不超过2亿元。公司拟回购金额虽然不大,但预计将会对股价产生较为正面影响。

　　盈利预测:我们预计公司2018/2019年净利润预期分别为16.3亿元(YOY+18.5%)/20.0亿元(YOY+22.3%),EPS分别为1.08元/1.32元,对应PE分别为21倍/17倍。公司业绩稳健增长,目前估值合理,给于“买入”的投资建议。

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