首批CDR可能性最大的是谁?

　　想必大家都知道什么是CDR,随着CDR推进之后,很多人公司都开始回归A股,但是作为首批CDR可能性最大的是谁呢?很多人都对阿里和京东寄予众望,但是是不是真的呢?今天就让小编为大家详细讲解一下首批CDR可能性最大的是谁.

　　3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称《意见》)。今年两会期间，监管层对于CDR的推出密集表态，两会后不久监管部门便迅速出台了《意见》，出台的时间略超市场预期，这表明监管层正在加快CDR的推出进程。

　　《意见》的出台标志着中国存托凭证(以下简称CDR)正式推出，海外上市的创新企业将主要通过发行CDR的形式回归A股。简单来说，CDR是指由存托人签发、以境外证券为基础在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券。

　　作为纲领性文件，《意见》明确了CDR发行的基础制度，对CDR参与主体和存托基础财产等方面做出了具体安排，但并未明确CDR的实施细则，诸如“CDR与基础证券之间转换方式”等具体细则后续将由证监会陆续推出。

　　早在两会期间，监管层就已透露出海外“独角兽”企业以CDR方式回归A股的信号。

　　今年两会期间，证监会副主席阎庆民表示“CDR的方式更适合海外公司回归A股;CDR将很快推出;CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施。”深交所表示“对于CDR，今年条件比较成熟，预备尽快推出。”这表明监管层对“独角兽”企业以CDR方式回归A股已经达成了共识，可以预见，CDR相关细则将很快推出。

　　哪些公司可能率先发行CDR?

　　根据《意见》设定的门槛，共有5家海外上市的创新企业符合发行CDR的标准，分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易。行业方面，《意见》把试点的创新企业限定在“互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备、生物医药”等七大行业。规模方面，针对已在境外上市的企业，标准明确为“市值不低于2000亿元”。其中，境外上市公司中符合标准的只有5家公司，分别为腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易，合计市值达7万亿左右。市场预期的第一批发行CDR的公司“阿里巴巴、京东”符合上述标准。

　　此外，《意见》针对尚未在境外上市企业，设定的标准为“最近一年营业收入不低于30亿元，且估值不低于200亿元”。根据科技部火炬中心发布的《2017 中国独角兽企业发展报告》，我们筛选出了29家估值高于200亿的未上市“独角兽”企业(具体名单参见图表4)。

　　预计年内首批CDR发行家数为1-2家，规模将达500-1000亿左右

　　在落实《意见》的过程中，为了避免CDR对A股产生较大冲击， CDR或采取分批上市办法，保持平稳的发行节奏。根据我们的估算，假设满足CDR发行门槛的5家海外上市公司按照总股本的3%增发新股发行CDR，那么以当前价格计算，CDR融资规模将达2000亿左右，接近于2017年A股IPO规模(2301亿元)。我们预计年内首批CDR发行家数为1-2家(市场预期“阿里巴巴、京东”可能性较大)，规模或达500-1000亿左右。

　　CDR是指在中国境内上市交易的存托凭证。而存托凭证是指在一国的境内市场发行的代表境外公司股票的可转让凭证，每份存托凭证对应一定数量的境外发行的股票。存托凭证持有人享有境外股票的权益，但存托凭证的报价、交易、结算与当地市场一致，这就避免了跨境交易的诸多不便(如时差，货币结算等)。按照发行和交易地区的不同，存托凭证被冠以不同的名称，如：美国存托凭证(ADR)、台湾存托凭证(TDR)、中国存托凭证(CDR)。

　　基于不同的划分标准，存托凭证可以分为不同的类型。

　　1)按照是否具有公开融资行为，可分为融资型和非融资型。在融资模式下，基础股票来源于境外公司增发新股。而在非融资模式下，基础股票来源于存量股，即二级市场买入或大股东减持;

　　2)按照上市公司在存托凭证发行过程中的作用，可分为参与型和非参与型。参与型是由上市公司与存托机构签订发行协议，并定期披露信息。而非参与型则是投资机构或公司大股东以个人名义，而非公司名义发行存托凭证;

　　3)按照是否允许公众投资者买卖，可分为公募型和私募型。公募型存托凭证可以再二级市场自由买卖，而私募型则只能在柜台市场交易。

　　海外“独角兽”发行CDR回归A股的过程中，需要谨防在过度炒作风险。在发行CDR初期，市场情绪高涨，加上“独角兽”企业涉及的概念题材较多，易受市场追捧，这可能会引起市场过度炒作。因此，在发行CDR时应充分考虑到A股市场的承受能力，避免CDR对A股产生较大冲击，把握发行规模，合理安排发行节奏，并且强化市场监测，防止过度炒作。

　　此外，随着海外“独角兽”企业通过CDR回归A股，A股科技股估值体系将会重构。对比海外和A股科技公司的估值，A股科技公司估值明显相对较高，但是与BATJ等海外上市科技巨头公司相比， A股科技公司在规模和质地上显然处于下风。所以，海外“独角兽”企业回归后，科技股的估值将会有所调整，那些成长空间不足、业绩不能兑现的低质量科技股或将承压。

　　长期来看，CDR有助于进一步推进A股市场双向开放。早在2017年12月，中英双方就表示同意进一步深入研究两地符合条件的上市公司，以存托凭证的方式到对方市场挂牌上市，以实现两地市场的互联互通。CDR的推出将为后续“沪伦通”等进一步双向开放机制提供宝贵的经验。

　　此外，CDR有助于提升上市公司质量，增强A股国际地位。随着海外上市公司通过CDR方式在A股上市，这有助于拓展国内资本市场深度，提升上市公司质量，增强A股国际地位。同时，CDR跨境套利有助于完善A股市场价格发现机制，使得企业估值更加合理化，促进A股估值体系逐渐与国际接轨.

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