2018年9月6日6大黑马股分析

　　上汽集团:跨越周期,逆势扩张

　　类别：公司 研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：黄秀瑜 日期：2018-09-05

　　事件:

　　2018年上半年实现营收4648.52亿元,同比+17.27%,归母净利润189.82亿元,同比+18.95%,扣非净利润172.62亿元,同比+10.12%。

　　点评:

　　各主要参控股公司变现亮眼,上半年业绩增长强劲。Q2公司营收同比+12.94%,归母净利润同比+20.5%,扣非归母净利润同比+12.42%。Q2经营活动现金流净额为-174.79亿元,主要因为上汽财务公司汽车消费贷款增加。华域汽车上半年营收同比+19.35%,净利润同比+47.67%;上汽财务营收同比+20.86%,净利润同比+20.73%;上汽通用五菱营收同比+4.7%,净利润同比-0.84%;上汽大众营收同比+14.85%,净利润同比+17.53%;上汽通用营收同比+8.49%,净利润同比+9.53%。上海大众、华域汽车贡献主要业绩增量。

　　弱周期背景下份额持续扩张,新能源车持续热销。公司上半年实现整车销售352.3万辆,同比+11%,销量增速接近市场平均增速的3倍。自主品牌持续热销,上汽乘用车上半年销售35.9万辆,同比+54%,其中互联网车型销量占40%。自主品牌新能源车从5月起月销过万,在上海以外的市场占60%。合资企业中,上半年上汽大众乘用车销量全国第一,同比+5.2%,上汽通用同比+10.41%,上汽通用五菱同比+3.8%。公司上半年国内市场份额为24.2%,同比提升1.2pct,出口达13万辆,同比+104%,行业不景气背景下逆势扩张。此外,公司在智能互联、汽车金融、分时租赁、汽车电商、核心零部件如IGBT等领域积极布局,打造汽车生态圈。

　　盈利预测及投资建议:维持“谨慎推荐”评级。复盘2011、2012年汽车股表现,我们认为以业绩为王为核心主线,寻找低估值个股是2018年、2019年择股逻辑。鉴于此,选择以上汽等股息率高、增长确定性高、抗风险能力强的蓝筹股打底仓是较好的选择,历史数据表明弱周期背景下选择蓝筹相对收益明显。预计公司2018年、2019年EPS分别为3.16、3.39元,对应PE分别为9、8.4倍,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:汽车产销不及预期;竞争加剧,盈利能力下降风险。

　　浦发银行:二季度净息差有所回落,资产质量保持稳定

　　类别：公司研究 机构：万联证券股份有限公司 研究员：郭懿 日期：2018-09-05

　　事件:2018年8月30日,公司发布了2018年半年度业绩。

　　投资要点:

　　2018年上半年公司实现营业收入823亿元,同比下降2.13%;实现拨备前利润611亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润286亿元,同比增长1.4%。

　　浦发银行二季度单季净息差较一季度回落。其中,二季度生息资产收益率的走低,以及负债端存款成本的持续上升,使得二季度净息差回落。

　　从规模上看,上半年,资产端债券投资和同业资产均有压降。贷款和垫款总额3.35万亿元,较年初增长1585亿元,增幅4.73%。新增贷款结构看,仍以零售贷款为主,零售贷款增长占比62%。新增零售贷款主要投向住房按揭和消费经营贷款,信用卡贷款增幅相对较小。对公贷款的新增部分主要投向金融业和水利等相对低风险行业。存款方面,由于保证金等其他存款的占比下降,使得定期和活期存款的占比均有所上升,活期存款的占比上升更多。

　　上半年净非利息收入同比下滑,主要是受净手续费收入下滑的影响。净手续费收入同比下滑17.8%,受托理财收入减少,仍是导致手续费收入下滑的主因,而银行卡手续费收入则保持稳定增长。净其他非息收入的增长主要来自于投资收益的增加和公允价值变动收益的增加。

　　资产质量基本保持稳定。不良双降,不过二季度不良净生成率的单季度年化值2.36%,环比一季度上升73BP。关注类贷款的占比3.21%,较年初小幅下降。而逾期90天以上占不良贷款的比例较年初上升2.58%。不良贷款拨备覆盖率146%,而贷款拨备率3.01%,拨备计提力度小于去年同期。

　　盈利预测和投资建议

　　公司业绩增速触底反弹,资产质量保持稳定。但是,二季度看存款成本上升较多,贷款收益率或有下行,理财业务收入下行较多。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.72倍,0.64倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:

　　行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。

　　招商证券:PB业务一马当先,资管收入双位数增长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏,王丛云 日期：2018-09-05

　　1H18公司实现营收47.9亿元,同比下降18.3%,归母净利润18.1亿元,同比下降29.2%,报告期加权ROE2.16%,较去年同期下降1.7个百分点;1H18归母净资产783.5亿元,较年初减少8.8亿元。分业务看,经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入同比分别+0.6%、-42.5%、+12.7%、-44.9%、-43.2%、+12.4%,营收占比分别为38.8%、12.2%、12.7%、11.0%、10.2%、15.2%。营收下降主要是由负债融资规模增长利息支出提升、IPO发审趋严下投行业务短期承压、权益市场波动下证券投资收入下降所致。

　　经纪业务表现优于同业,PB业务一马当先。1H18经纪业务收入18.6亿元,同比增长0.6%,而同期行业负增长,股基交易市占率3.91%基本平稳,但代理买卖净收入市占率4.32%,同比提升0.12个百分点,公司进一步发展机构客户服务体系,普通经纪业务中,机构客户占比33%,较年初提升2pt,1H18交易席位租赁收入2.4亿元,同比增长15%;代销金融产品净收入9,028万元,同比+107%。主券商业务保持行业领先,“销售+托管+研究+PB系统+资金”链条优势延续,1H18托管外包产品数1.8万只,较上年末增长7.7%,托管备案产品数市占率26.5%,居行业第1,公募基金托管产品数同业第1;1H18主券商股基交易量同比大增48.9%,且自主研发“招证交易大师”推进PB业务交易智能化。

　　资管重点发力主动管理,量缩价涨下收入双位数增长难能可贵。1H18公司积极调整资管业务结构,集合和专项规模分别较期初上升11%和9%,定向规模下降15%,1H18资管规模6877亿,较年初减少915亿(-12%),主动管理规模为1387亿元,较年初增长9.0%;公司1H18资管业务净收入5.5亿元,同比+10.8%,其中集合理财收入4.35亿元,同比+17%;资产管理收益率为7.9%%,较年初增长13.8%。参股基金公司业绩稳中有增,公司持有博时基金49%股权、招商基金45%股权,1H18净利润分别为5.3亿元、4.2亿元。

　　投行业务IPO监管加强下业绩短期承压,债承位列行业前三,ABS贡献半壁江山。1H18公司受监管导向影响,业绩短期下降,IPO承销额为32.6亿元,同比-21%,行业排名第6;再融资规模86.2亿元,但IPO储备项目充足,IPO在会项目数量22家排名行业第4;债券承销规模1673亿元,同比增长1.3%,行业第3,公司ABS承销位居榜首,承销金额891亿元,同比+67%,市占率达13%;公司债规模259亿元,同比增长123%。

　　自营业务受到二级市场震荡调整影响短期承压。1H18自营收入4.9亿元,同比下滑43.2%,其中扣除对联营合营企业投资收益后的投资净收益13.6亿元,同比增长5.3倍;公允价值变动损失8.7亿元,而去年同期为6.5亿元。新金融工具准则下新增交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、“其他权益工具投资四项,1H18规模分别为823亿元、242亿元、18亿、73亿元,合计规模1156亿元;较原以公允价值计量且其变动计入当期损益731亿元、可供出售金融资产333亿元合计为1064亿元,多增了92亿元。

　　资本中介各项利息收入增长,风险可控。1H18公司两融收入20.3亿,同比+6.0%,余额470亿,较年初-14%,两融维持担保比例273%;买入返售收入9.4亿,同比+64.5%,股票质押待购回余额545亿,较年初下降7.8%,整体履约保障比例231%;存放同业收入8.0亿,同比+12.1%,利息净收入下滑主因短期公司债及收益凭证利息支出增加,1H18利息支出32.4亿,同比多增10.0亿元。1H18计提信用减值损失1.2亿元,较1H17多增0.85亿元,预期信用损失模型下减值更保守,且公司履约担保比例较高,风险整体可控。

　　维持“增持”评级,公司PB业务一马当先,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势;资管通道压缩下收入双位数增长难能可贵。考虑到上半年投行与自营业务承压业绩下滑,下调公司全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为42.7亿、48.6亿、54.1亿(原预测63.3亿、70.9亿、81.2亿),对应最新收盘价PE为20倍、18倍、16倍。

　　航发动力:聚焦航空主业,发动机需求释放可期

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：李欣 日期：2018-09-05

　　事件:2018年半年报,公司实现总营业收入83.12亿元,同比增长5.83%;实现归母净利3.60亿元,比上年同期增长125.92%;基本每股收益0.16元,同比增长100%。

　　投资要点

　　进一步聚焦航空主业,优化管理提升盈利能力。报告期内,公司主营业务收入81.14亿元,同比增长5.54%,其中,航空发动机及衍生产品实现收入68.2亿元,同比增长14.58%,占总营业收入82.05%;外贸转包生产收入11.25亿元,非航空产品及其他收入1.69亿元,分别同比减少13.46%和61.18%,占总营业收入比例降至13.53%和2.03%。公司持续聚焦航空主业,航空发动机业务占比进一步提升,同时积极优化管理和改善财务结构,提升盈利能力。期内,公司销售费用、管理费用和财务费用较上年同期分别降低13.21%、12.88%和53.77%,其中财务费用降幅较大的原因是带息负债规模同比下降,利息支出减少。此外,公司三大子公司:黎明公司、南方公司和黎阳动力,经营情况均不断加强,营业收入分别增长为12.08%、34.91%和11.40%。整体来看,下游军用飞机需求持续增强,预计公司全年将实现稳健增长。

　　航空装备加速列装,发动机维修需求释放可期。我国军机数量约为美国30%,高性能战机差距更明显,军机需求有望于“十三五”中期加速释放。公司是我国航空发动机建设主体,市场地位突出,主要产品包括涡扇-15、涡扇-10和涡轴-9等,基本覆盖了现役全部机型。航发集团成立以来,公司获批多个技改项目且部分已经或接近完成,技术实力和交付能力有望获得大幅提升。随着新型号趋于成熟和加速批产,公司主营业务收入将快速增涨。此外,航空发动机叶片等部件工作环境复杂,需要定期维护和替换,并且我军训练频率和强度均已显著增强。随着航空发动机保有量的增多和出保,售后维护业务也有望成为公司重要收入增长点。

　　风险提示:军机需求不及预期;公司技术进步和产品交付不及预期;政府扶持力度低于预期。

　　中南传媒:一般图书表现出色,下半年教辅整治影响改善

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2018-09-05

　　事件:中南传媒发布2018H1 半年报,因受湖南省市场类教辅整治政策影响,18H1 营收及业绩下降,实现营业收入41.6 亿元,同比下降15.7%,实现归母净利润6.4 亿元,同比下降28%,实现归母扣非净利润6.0 亿元,同比下降31.6%,业绩符合预期。一般图书及财务公司表现优异。上半年一般图书销售码洋4.3 亿元(+22.6%),实现营收1.9 亿元(+20.2%),毛利率上升6.4 个百分点至42.4%。同时财务公司业绩创历史新高,上半年实现营收2 亿元(+16.8%),实现净利润1.3 亿元(+48.6%)。

　　图书出版及发行业务:出版业务深化IP 运营;发行模式转型;预计下半年教辅政策影响减小。出版业务上半年公司在全国图书零售市场的码洋占有率为3.2%,居行业第一方阵;同时公司深化以IP 为核心的全版权运营:岳麓书社推进“名家讲名著”系列,且与优酷合作“唐浩明讲解曾国藩”;并与汪涵团队设立湖南澡雪新媒科技有限公司,推动IP 数字化运营;博集影业《金牌投资人》、《法医秦明2》相继上线。发行业务则继续深化发行模式转型升级,“阅达书城”全省中心门店已上线运营,“阅达教育”平台已进入试运行阶段,同时推进以区域经理为主的新市场营销机制;上半年因教辅政策影响发行业务营收降幅较大,考虑到整治开始于2017 年秋季,预计下半年发行收入降幅有所改善。

　　其他业务:传媒业务向网络媒 体扩张;积极布局数字教育;财务公司获同业存单及结构性存款许可。传统报媒走弱,公司向网媒积极扩张,布局红网、大湘网、枫网;上半年融媒 体平台“红网云”上线,已与70 多个市州、区县合作,红网时刻LED 联播网体系更加完善。数字教育方面,相继布局天闻数媒、贝壳网、中南迅智等数字教育主体;上半年子公司天闻数媒设立深圳研发中心,推出“新中高 考智能综合解决方案”;数字教育产品已服务5000 所学校1200 万师生,旗下产品有互动教学产品AiClass 云课堂、智慧教育管理产品AiCloud教育云、“校比邻”APP 等。金融服务方面,财务公司业绩创新高,并获同业存单及结构性存款许可;泊富基金共达成四项投资协议,完成出资约1.1 亿元。

　　盈利预测与评级。预计中南传媒2018-2020 年EPS 分别为0.77/0.80/0.83 元,对应的PE 分别为16 倍、15 倍、15 倍。给予2018 年17.5 倍PE 估值,目标价13.48 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:纸张价格上涨的风险;市场类教辅政策进一步趋严风险。

　　王府井:业绩平稳增长,持续推进传统业态变革升级

　　类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：薄晓旭 日期：2018-09-05

　　2018年上半年公司实现营业收入131.99亿元,同比增长3.04%;归属于上市公司股东的净利润7.56亿元,同比增长145.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.31亿元,同比增长61.22%,基本每股收益0.97元,同比增长145.34%。

　　百货业态稳步发展,奥特莱斯业态发展提速成为利润新增长点。公司目前形成以百货为主、奥莱为辅的业态格局,报告期内,公司运营门店共54家,覆盖华北、华中、华南等七大经济区域下的30个城市,总经营建筑面积265.9万平方米。分业态来看,百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收106.32亿元和17.50亿元,同比分别增长1.18%和8.44%,在中产阶级消费群体的扩张大背景下,奥特莱斯作为公司近些年重点布局业态,盈利能力逐渐释放,报告期内对公司营收贡献率为13.26%,比去年同期提升0.66个百分点。

　　毛利率基本平稳,费用控制效果显著。报告期内,公司主营业务毛利率为16.36%,较上年同期小幅下降0.25个百分点,其中,百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.25%和10.96%,较上年同期略下滑21和0.09个百分点。公司期间费用率为12.75%,较上年同期下降个百分点,其中销售、财务和管理费用率分别为10.57%、-1.31%和3.48%,销售与管理费用率与上年基本持平,而财务费用率同比下降1.35个百分点,主要由于利息收入的大幅增加以及利息支出的减少双重因素所致,受财务费用影响,公司上半年扣非净利大幅增长。

　　深化国企改革,多业态融合发展。报告期内,公司控股股东王府井东安正式划入首旅集团,公司未来有望借助首旅集团旗下酒店、旅游资源,进一步延展经营类别和服务内容,丰富业态组合。

　　盈利预测与投资评级:我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为元、1.610元、1.745元,对应的PE为11.30倍、10.20倍、9.41倍。公司未来将进一步深化业态改革转型,经营模式持续优化,主营百货业态稳健发展的同时奥莱业态也将持续发力,且依托首旅集团的优势平台资源,公司有望进一步提升经营效率,因此我们给予公司年16倍PE,对应目标价23.25元,上调至“买入”评级,建议持续关注。

　　风险提示:社零增速下滑、奥莱业态发展效果低于预期、体制机制改革优化效果不及预期。

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