2018年9月13日6大黑马股分析

　　开滦股份:上半年业绩大增,下半年或受益焦炭涨价

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司

　　事件:2018年8月30日,公司发布2018年中期报告称,报告期内,公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元,较上年同期增156.92%;营业收入为100.17亿元,较上年同期增10.92%。

　　点评

　　二季度归母净利润同比环比皆大增,主要受益于焦、化业务:测算公司二季度公司实现归母净利润3.27亿元,同比增长313.92%,环比增长28.24%,主要归功于公司焦化产品售价上涨。测算公司上半年总销售毛利率为8.75%,较上年同期上涨5.15个百分点。二季度单季度毛利率为9.22%,环比提高1.7个百分点,同比提高5.56个百分点。盈利能力不断增强。我们认为,二季度业绩大增应归功于焦、化业务:1)焦炭业务产销量提升,价格虽然环比下降但成本端也在下降,盈利能力提升;2)二季度聚甲醛贡献产量,创造营业收入1.86亿元;3)其他化工品售价煤炭业务量、价均减:上半年公司生产原煤406.74万吨,与上年同期相比下降1.12%;生产精煤146.06万吨,与上年同期相比增长0.84%,对外部市场销售精煤98.94万吨,与上年同期相比增长27.80%。上半年精煤售价1154.22元/吨,较去年同期下降1.25%。二季度原煤产量为204.22万吨,同比、环比基本持平;精煤产量为73.18万吨,环比持平,同比增加12.23%。精煤销量为48.94万吨,环比降低2.12%,同比上升36.93%;二季度精煤售价为1160元/吨,环比下降7.4%。

　　二季度焦炭产销量回升,盈利能力提升:上半年公司生产焦炭346.94万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外部市场销售焦炭345.45万吨,与上年同期相比下降4.86%;上半年焦炭平均售价为1,773.05元/吨,同比提高8.1%测算二季度焦炭产量182.18万吨,环比上涨10.57%,同比增加1.56%;二季度对外销售焦炭190.86万吨,环比增加23.46%,同比增加6.32%。二季度焦炭售价为1705万吨,环比下降8.19%。但二季度原料端焦煤的价格也在下滑,盈利能力有保障。

　　二季度聚甲醛贡献产量,化工品收入大幅上涨:上半年公司生产甲醇8.52万吨,对外销售7.04万吨,同比分别下降1.96%、9.28%;生产纯苯9.06万吨,对外销售3.62万吨,同比分别增长1.34%、1.12%;生产己二酸7.11万吨,销售己二酸6.80万吨,同比分别下降1.39%、增长3.50%;售价方面,除纯苯售价同比降低6.03%以外,其他化工品价格均同比上涨,甲醇价格上涨13.75%,己二酸价格上涨7.03%.。聚甲醛2018年1月投产,上半年生产聚甲醛1.51万吨,对外销售1.50万吨,贡献销售收入1.86亿元。总体来看,上半年化工品销售收入累计11.78亿元,同比上涨25.97%,二季度单季度创造收入6.28亿元,环比增加14.11%。

　　焦化行业景气提升,下半年受益焦炭涨价:目前焦化行业正在环保的驱使下去产能,供需结构有望扭转,行业景气度全面提升。公司地处河北省唐山市,为“2+26”城市之一,根据《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》将在2018年10月1日启动限产。参考目前进行自发限产的山西省,据Mysteel,山西焦炭在8月3日-8月29日价格累计上涨5轮,涨幅540元/吨,限产开始后公司焦炭价格有望迎来较大涨幅。同时,公司公司有望受益于限产带来的价格上涨。

　　投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.55元,折合9倍市盈率。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为15.04/15.34/15.81亿元,EPS分别为0.95、0.97、1.00元/股。

　　风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。

　　巨化股份:氟化工产品量价齐升

　　类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司

　　巨化股份业绩符合预期。受供给侧及产品升级换代影响,制冷剂行业高景气。公司为国内行业绝对龙头,为行业供需向好最大受益者。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　业绩符合预期。2018 年上半年实现营业收入80.80 亿元(同比+24.44%), 归属于上市公司股东净利润10.57 亿元(同比+101.04%)。其中二季度单季度实现营业收入40.89 亿元,同比增长14.50%,归母净利润6.30 亿元, 同比增长84.34%,与此前预告一致。

　　产品价格上涨,产销量上升。报告期内,公司主要产品价格较去年同比大幅上涨,且销量增加。其中氟化工原料价格同比上涨27.86%,致冷剂价格同比上涨24.27%,含氟聚合物材料同比上涨32.94%,食品包装材料同比上涨33.30%,电子化学材料同比上涨23.39%。从产销来看,生产总量同比增 长 4.8%,外销量同比增长 13.4%。另外,投资收益增加、汇兑损失下降、资产减值减少等亦对业绩增长产生一定贡献。公司目前拥有各类制冷剂产品产能28 万吨,其中第二代氟致冷剂 R22 产能国内第二位;第三代氟致冷剂处全球龙头地位。且此前公告,相关子公司将实施100kt/a R32 项目(一期30kt/aR32)项目、新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地(一期)项目、氟聚合物技术改造提升项目、23.5kt/a 含氟新材料项目(氯化钙项目)等固定资产投资项目,建成后竞争优势将进一步提升。

　　联合大基金打造电子材料龙头。公司此前公告联合国家集成电路产业投资基金公司等投资主体共同出资设立中巨芯科技,公司持股39%。中巨芯科技主要通过投资或收购电子化学材料产业实现内生发展,并通过整合国内外优秀的电子材料企业实现外延扩张,打造国内电子材料龙头。

　　评级面临的主要风险

　　环保政策放松,产品价格大幅波动。

　　估值

　　我们预计2018-2020 年每股收益分别0.52 元、0.54 元和0.56 元。当前股票价格对应市盈率分别为14.4、14.0、13.5 倍,维持买入评级。

　　外运发展:扣非净利润高增长,期待合并整合物流资源

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　公司2018H1营业收入32.8亿,同增25.6%;归母净利润6.4亿,同增0.3%;基本每股收益0.70元;归母扣非净利润6.4亿,同比增长42.0%。

　　经营分析

　　电商、专业物流高速增长,货代业务营收下滑:本期公司营收维持高速增长,主要来自于电商和专业物流板块,营收分别同增94.4%、36.3%,占比总营收分别达到36%和20%,相比去年同期提升13pct和2pct。电商物流进一步整合出口业务资源,出口电商业务快速增长;专业物流增长来自于TFT行业、海外工程、通讯电子和半导体行业的新增客户。货代板块公司加强直客销售,削减毛利较低的代理货业务,营收同降5.7%。由于高毛利的电商、专业物流以及直客货代业务占比提升,公司2018H1毛利率9.2%,同增1.2pct,毛利增加0.94亿,同增45.2%。

　　权益投资收益减少拉低业绩增速:2017H1公司出售国航、东航和京东方部分股票,获得2.3亿投资收益,本期仅为280万,使得本期业绩增速放缓。但是对联营及合营企业的投资收益为5.6亿,同增29.3%,与毛利增长一起带动扣非业绩高增长。投资收益主要由中外运敦豪贡献,净利润11.0亿,或来自于国际快递业务高增长,2018H1全国快递行业国际业务量同增43%。

　　国资委批复换股合并,招商局强势整合物流资源:中国外运以换股方式吸收合并外运发展已获国资委批复。这是公司实际控制人招商局集团对于旗下物流资源的强势整合。招商局集团目前通过中外运长航和中国外运,共持有外运发展约40%股份。中国外运是世界领先的综合物流服务商,其空运业务原先由外运发展独立运营,合并后,将实现海运、空运、陆运物流资源全面整合,并可以在A+H股市场开展资本运作,为公司业务开展提供支持。

　　投资建议

　　合并后,按照2017年业绩计算,中国外运净利润28.3亿,换股价格对应PE14倍。公司积极发展电商和专业物流业务,与大型电商平台合作,放量持续;物流是招商局集团未来业务发展基础支柱,物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并,公司2018-20年EPS预计为1.47/1.62/1.76元,对应PE为14/12/11倍。维持“股票买入”评级。

　　风险提示

　　国际贸易形势恶化,国企改革不达预期,跨境电商政策变化,汇率波动等。

　　海螺水泥:Q2量价大超预期,被低估的业绩弹性及确定性

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司

　　事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营收457.42亿元(+43.36%),归母净利129.42亿元(+92.68%),超过此前业绩预告中枢(增速区间80%~100%),扣非后归母净利润为127.45亿元(+148.76%),加权平均ROE为13.65%,同比提升5.19个百分点。

　　维持“买入”评级,水泥行业首选。我们认为,环保限产和行业自律性错峰生产持续造成供给收缩,华东供需紧平衡打破,极低的熟料库存会导致旺季提前到来且旺季更旺,且接下来多地面临限产,水泥价格弹性被市场低估,华东区域确定性最高,公司作为行业龙头,2018年盈利的弹性被明显低估,维持2018-20年公司归母净利润280、308和330.8亿元,维持买入评级,18-20年PE估值约为7.09,6.44和6倍。

　　Q2销量大超预期,超越行业的增长反映了极强的综合竞争力。我们测算公司Q2水泥熟料综合销量为8400万吨,同比增速为11.99%,远超市场预期,也是从2014年以来二季度的最高增速;我们认为销量的超预期,基本反映二个方面,第一是错峰生产和大气污染防治的双管齐下,叠加环保督查问责制的趋严,利好环保质量最好的海螺水泥,所以海螺能够保证全国水泥企业最高的产能利用率;第二是海螺的布局超强的选址布局能力有关,海螺所在的华东、中南、西南等地需求稳中有升,而在基本没有涉及的三北地区需求大幅下滑。我们判断,下半年海螺经营的区域需求或比上半年环比更好,尤其是西南的扶贫基建、新农村建设以及东部地产投资的开工施工延续性,这让今年水泥投资风险非常小。

　　价格弹性显著,被市场低估。我们认为今年行业的最显著特点就是熟料的紧张,除了小企业难以买到足够的货外,大企业普遍的熟料库存在淡季的时候都是非常的低(目前都低于5成),因此今年Q2的价格体系非常坚挺,我们认为供给端收到环保限产和错峰停产的力度是大于2017年的,且持续性本轮可能长于以往任何一轮;从目前供需来看完全支持盈利水平继续上行,叠加目前7月普遍的低库存,涨价的基础比以往更加牢固;我们认为市场低估了公司的业绩弹性;净现金的公司,三费继续降低,资产负债表的极致。上半年吨三项费用21.69元冠绝行业,其中Q2为19.04元再次刷新纪录,我们认为财务费用的大幅度下降是主因,2018Q2财务费用是-1.24亿元,公司上半年财务上净赚了6550万元,主要是集团贷款偿还后支出减少,我们测算有息负债为104.22亿元,对比Q1下降了29亿元;而存款和应收利息收入4.9亿元;公司现金流充沛,2018Q2在手货币资金249亿元,上半年经营活动净现金流119亿元同增136%;我们认为海螺是水泥行业的印钞机,充沛的在手资金和现金流、和逐渐降低的折旧费用将使得吨三费进一步下 降,海螺是价值的完美体现;

　　投资建议

　　从股息率角度来看,维持合理市值2600亿元的判断,当前价位仍有30%左右的修复空间。随着海螺行业话语权逐步提升,盈利中枢提升,长期来看有望充分公共事业化。若以4.2~4.3%股息率为合理回报率,当前价位仍有30%左右的空间,合理市值在2600亿元;

　　我们认为,环保限产和行业自律性错峰生产持续造成供给收缩,华东供需紧平衡打破,极低的熟料库存会导致旺季提前到来且旺季更旺,且接下来多地又面临限产,水泥价格弹性被市场低估,华东区域确定性最高,公司作为行业龙头,2018年盈利的弹性被明显低估,我们维持2018-2020年归母净利润280、308和330.8亿元,对应EPS分别为5.28,5.81和6.24元,增速分比为76.62%,10%和7.4%,对应18-20年PE估值分别为7.1,6.4和6倍,维持“买入”评级,公司是我们水泥行业中的首选。

　　航发控制:盈利能力稳步提升,两机专项助力成长

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司

　　事件:公司发 布2018 年半年度报告,2018 年1-6 月公司实现营业收入128,463.97 万元,同比增长4.88%;归属于上市公司股东的净利润16,714.55 万元,同比增长16.67%。

　　聚焦主业稳健增长,产品毛利全面提升。报告期内,公司发动机控制系统及衍生产品实现营业收入105,739 万元,同比增长3.44%; 国际合作实现营业收入15,233 万元,同比增长26.68%;非航民品及其他实现营业收入7,492 万元,同比下降9.13%。公司上半年综合毛利率水平达到32.64%,同比增长2.97%。发动机控制系统及衍生产品、国际合作、非航民品及其他的毛利率分别为34.77%、24.93%、18.16%, 较上年同期增长2.58%、2.98%、8.58%。公司通过聚集航空主业和优化能力布局,提高盈利能力较强的产品比重,压缩与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务,结构调整效果显著, 盈利能力得到进一步提升。

　　受益两机专项扶持,未来发展前景广阔。公司是国内唯一承担航空发动机控制系统及衍生产品研制、生产、维修和销售的上市企业, 在军用航空发动机控制系统领域位居领先地位。目前我国航空发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈,“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势,这将为航空发动机带来巨大的市场需求。公司作为航发集团旗下发动机控制板块的上市平台,也是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的承载者和受益者,未来发展前景十分广阔。

　　股票盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年的净利润为3.00 亿元、3.31 亿元、3.65 亿元,EPS 为0.26 元、0.29 元、0.32 元,对应PE 为52 倍、47 倍、42 倍,给予“买入”评级。

　　特变电工:新能源板块保持增长,海外占比持续扩大

　　类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司

　　事件:公司发布2018年半年报,上半年公司业绩增长超预期

　　公司2018年上半年实现营业收入186.06亿元,同比增长3.21%;归母净利润14.25亿元,同比增长4.58%;扣非归母净利润13.34亿元,同比增长3.45%。加权平均ROE4.64%,同比减少1.07个百分点。综合毛利率21.78%,同比下降1.55个百分点。

　　新能源板块保持增长

　　新能源板块实现收入49.34亿元,同比增加3.34%,毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源(1799.HK)此前披露2018年中期业绩,实现营业收入53.84亿元,同比增长4.24%;归母净利8.63亿元人民币,同比增长14.97%;毛利率28.91%,同比提升1.13个百分点。面对光伏政策调整的影响,公司加大多晶硅产品工艺优化、技术创新,不断降低成本,增强市场竞争力。

　　输变电板块营收下滑,毛利率上升

　　输变电板块实现收入21.42亿元,毛利率28.8%,同比增加2.49个百分点。2018年上半年输变电国内市场签约103亿元。主要系公司签订的输变电成套项目新开工较少以及部分已开工项目开工时间较短,确认收入减少所致;毛利率较上年同期增加2.49个百分点,主要系公司继续加强工程管理所致。

　　新特能源与隆基股份签署多晶硅料大单

　　本次协议总金额预计80.24亿元(含税),占公司2017年度营收20.96%。目前新特能源多晶硅产能近3.5万吨/年,位列全国第二、全球第四;同时持续推进3.6万吨扩产计划,有望于2019年中建成投产,届时总产能将增至7万吨左右,成本与质量优势将进一步扩大。大单签订将支撑公司扩产需求,促进公司业绩稳定增长,确保公司顺利度过平价前的阵痛期。

　　海外业务持续突破

　　海外实现收入30.71亿元,同比增长8.67%。毛利率29.45%,同比增加5.62个百分点。公司输变电业务具有较强的研发、设计能力,形成了较为完整的输变电设备体系,为公司进一步发展国际成套系统集成业务,实现从产品提供到系统集成解决方案服务的转型升级奠定了坚实的基础。国际成套系统集成业务的发展同时带动了公司输变电产品的出口,二者形成了较为良好的协同效应。截至2018年6月末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项目的合同金额超过60亿美元。

　　投资建议

　　预计2018-2020年营收分别为388.86亿元、422.42亿元和461.96亿元;归母净利润分别为20.89亿元、24.50亿元和29.85亿元,EPS分别为为0.56元、0.66元和0.80元,对应PE为12.04X、10.26X和8.43X,给予目标价7.28元,对应2018年动态市盈率13X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　标杆电价下调风险,原材料价格波动风险,行业政策变化风险。

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