交易机制对股票波动的影响分析

　　在股票市场上，配资交易是一种信用交易，也是一种杠杆交易。它视配资类型、资金性质和渠道、工具特点、平仓机制的不同而具有不同的市场杠杆效应。下面小编就来为大家介绍一下交易机制对股票波动的影响。

　　随着证券公司融资业务和融资工具的创新，中国股票市场中的配置渠道和配置类型日渐丰富而多元。在股市长期向好，上涨预期一致时，配资规模特别是场外配资规模会有爆发式增长，在监管不足或监管滞后时，这种爆发式增长的配资交易为未来的危机埋下了伏笔。

　　我国股票市场上配资分为场内配资和场外配资，主要分为五大渠道：证券公司融资融券、证券公司股票收益互换、伞形结构化信托、单账户结构化配资、互联网和民间配资。五大配资渠道的资金来源主要有：自有资金、债务融资(包括同业炒股和多种债券融资)、非债务工具融资、交易保证金和银行资金等。在五大配资渠道中，上述资金来源的规模、结构虽有较大差别，但银行资金却是其重要来源，只不过进入的方式有所不同。有的是以非理财资金通过同业炒股等方式进入配资(如证券公司两融业务)，有的是通过理财资金购置相关产品间接配资(如认购信托产品优先级等)。

　　在配资渠道日渐多元的同时，随着市场上涨预期的增强，配资规模快速膨胀。以证券公司两融规模为例，2014年6月末，证券公司融资规模约4000亿元，到2015年6月末则大幅增加到2.04万亿元，期间峰值达到2.26万亿元，到11月底，融资余额大幅下降到1.19万亿元。

　　研究表明，市场融资规模的快速膨胀与杠杆率有密切关系。在市场上涨阶段，特别在峰值时期，在证券公司和资金提供方利益的驱使下，融资主体为追求股票投机收益最大化，不断提高杠杆率，场内融资有时都会达到限值2倍，场外配资多在3到5倍，最高杠杆率甚至达到10倍。市场配资规模的迅速膨胀和高杠杆推动着股市快速上涨，风险大幅增加，市场价格泡沫化，市场结构极其脆弱。

　　在分析交易机制(或交易制度)对股市波动的影响时，研究者主要关注以下问题：

　　一是关于T+1交易制度的适当性分析。我国股票市场从1995年1月1日起，一直实行的是T+1交易制度，目的是试图让投资者在买卖股票时有一个理性判断的时间，以维护市场的稳定，尽可能保护市场的投资功能，防止过度投机。但是，从这次股市波动情况看，T+1的交易制度由于不能进行日内回转交易，在市场突然变向时投资者是无法控制风险的。一些符合适当性规定的投资者可能会转向股指期货，通过套空来锁定风险，这对股指期货的下行会有一定压力，从而会在更宏观的层面影响现货市场的趋势。在中国，股指期货实行的是T+0规则，股票现货市场与股票衍生品市场完全不同的交易制度会使两个市场的风险控制功能脱节，也使股指期货市场的投机色彩更浓。

　　二是关于市场“停摆”机制的改革。在中国，个股价格的涨跌停板制度与T+1的交易制度，在制度设计上有某种内在联系和近似的市场背景。从实际效果看，在市场出现某种突发情况，特别是在市场出现危机状态时和上市公司出现有异常信息时，涨跌停板制度的确成了一种有利于市场炒作的制度设计，对价格发现和价格扭曲的矫正难有正向作用。在市场出现异常波动或危机时，还会加重投资者的恐慌情绪，恶化市场环境，加剧市场危机，延续市场恢复正常状态的时机。从已有实践看，个股涨跌停板制度难以达到“理性判断”的制度效应。与T+1相类似，这一制度应予取消。作为个股涨跌停板制度的升级替代品，我们已经在2016年1月起建立了具有市场整体效应的双向“熔断机制”，即在市场出现异常波动时的市场整体“停摆”制度。但是，应当明确，任何一种“停摆”机制都不可能阻止危机的发生，只有可能在一定程度上恢复市场的定价功能、改善市场流动性、减轻波动的冲击作用。

　　三是程序化交易的市场效应。程序化交易相对于传统的人为主观交易是一种交易技术创新，是一种在计算机和网络技术支持下瞬间完成预先设置好的组合交易的交易手段。高频交易既是一种程序化交易，更是程序化交易的新进展。量化投资大多通过程序化交易来完成。程序化交易及其高频交易的基础是云计算、大数据、计量模型和网络平台，因而是股票市场交易技术和交易制度的创新。在实践中，市场交易制度和数据结构对程序化交易特别是高频交易的效率有重要影响。T+0、流动性好、市场规模大、大数据平台以及无涨跌幅限制的市场有利于程序化交易特别是高频交易。在中国，由于受到相应交易制度(如T+1、涨跌停板制度)和有关大数据平台(如大数据发布、挖掘、获取等)方面的约束，一般性的程序化交易在股票市场伸展空间受限，高频交易在股票市场几乎难以生存，主要存在于股指期货市场。基于量化投资的程序化交易都是一种“止损”(或“止盈”)交易，且交易程序是按事先设定的，故在市场出现异动特别是大幅下跌时，止损交易容易出现群体性行为。在高杠杆配资的市场结构中，它对加剧价格下跌、引发市场危机的确有推波助澜的效应。2015年6月中旬至8月的中国股票市场快速下跌，明显有这个因素的作用。从这些交易日跌停板股票数量之多、跌停价压盘规模之大可略窥端倪。

　　四是股票市场多空动能结构失衡。就中国股票市场的内部结构看，买多和卖空的动能是严重不匹配的。这种多空动能严重不匹配并不主要体现在存量上，而是体现在增量上。从证券公司两融规模及结构上就能明显地观察到这一情况，这还没有考虑规模更加庞大的场外配资在买多动量上的巨大作用。在证券公司两融中，融券规模还不到两融规模的1%。在美国市场中这一比率大约在3:1。考虑到在实际市场操作中，杠杆融资买入不但规模几乎没有约束，且交易便捷、制度阻碍小、成本也不高。相比而言，融券不仅数量上有硬约束，而且存在更复杂的制度屏障、成本无优势。在上涨预期明确的市场趋势中，这种动能结构严重失衡的力量，必将加快市场的上涨直至危机的到来。

　　五是股指期货在这场危机中的角色。在制度设计中，为了弥补或平衡股票市场多空力量在动能结构上的严重失衡，股指期货的设立或许能起到一定的对冲或校正作用。然而，由于股票衍生品市场和股票现货市场在交易制度和投资者结构上的重大差异，股指期货虽然客观上仍然发挥了一定的股票价格校正作用，但这种价格校正效应在类别和个股上则有巨大的差异。总体指数的回归掩盖了相关类股和个股价格的严重扭曲，这正是在政府救市期间，人们诟病股指期货的重要原因。同时，股指期货市场的投资者还利用了其T+0的灵活交易制度和股票市场上T+1的滞后效应，以及投资者适当性原则获得巨额的制度性盈利。这种由于制度差异而获取的利益显然有失公允，这正是股指期货在中国恶名不断的重要原因。

　　全面而言，助推因素除了上述分析的交易机制的结构性缺陷之外，监管的滞后和监管独立性的缺失也是股市较大波动的不可漠视的因素;一些重要媒体对市场乐观情绪的过度渲染，对市场产生了单向误导，则构成了市场较大波动的舆情因素。

　　通过小编以上的介绍，相信大家对交易机制对股票波动的影响都有一定的认识了吧，关于股市的更多知识，如果您想了解更多关于股票的奥秘，请持续关注股票投资。

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