2018年9月12日6大黑马股分析

　　恒瑞医药:业绩稳健增长,研发布局持续深入

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司

　　恒瑞医药发布2018 年半年报:实现营业收入77.61 亿元,同比增长22.32%;归母净利润19.10 亿元,同比增长21.38%;扣非后归母净利润18.28 亿元,同比增长18.10%;基本每股收益0.52 元。 业绩延续平稳增长,期间费用率控制良好:公司2018 年上半年业绩总体延续之前平稳增长态势,毛利率86.61%,同比增长0.03pct,维护良好;销售费用率36.09%,同比增长0.16pct;管理费用率21.36%, 同比增长1.07pct,两项费用率总体控制良好。

　　硫培非格司亭获批上市,创新药步入兑现期:2018 年上半年公司累计投入研发资金9.95 亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%,研发实力持续增强,研发管线不断丰富,其中长效G-CSF 新药19K 获批上市,适应症为乳腺癌的吡咯替尼有望在下半年上市,预计上市后将成为公司的又一个重磅品种。同时,公司的SHR-1701、SHR1209、SHR2042 、SHR0410、SHR-A 1403 和SHR-1501 获批临床,其中SHR1209 为PCSK9 单抗,主要针对高胆固醇血症进行治疗,是国内第4 家申报临床的PCSK9 单抗,竞争格局良好。目前公司创新药研发已经逐渐步入收获期,随着新药陆续获批上市,公司业绩有望迎来稳定增长。

　　国际化战略稳步推进:2018 年上半年公司托伐普坦片获得FDA 暂时批准,注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液和吸入用地氟烷获得ANDA 批文,碘克沙醇获批在荷兰上市,同时公司多个产品在海外开展临床试验,预计随着制剂出口速度的逐步加快,国际化战略的快速推进, 公司海外收入有望保持高速增长。

　　维持“买入”评级:公司是我国创新药龙头,创新药步入收获期,制剂出口稳步推进,业绩有望维持稳健增长。预计公司2018-2020 年 EPS 分别为1.04 元、1.24 元、1.51 元,对应PE 分别为65x、54x、44x, 维持“买入”评级。

　　风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期。

　　深天马A2018年中报点评:上半年业绩保持快速增长,OLED与LTPS增强长期发展动力

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司

　　事件: 公司发布2018 年半年报,公司上半年共实现营业收入约139.7 亿元,同比增长47.30%;实现归母净利润约8.40 亿元,同比增长10.26%;实现扣非后的归母净利润约3.47 亿元,同比增长52.55%。(以上数据均已追溯调整收购的厦门天马数据)

　　点评:

　　上半年业绩保持快速增长,经营效率进一步提升 公司上半年营收同比增长47.30%,继续保持着快速增长,主要是因为厦门天马G6 项目在2017 年下半年投产后保持满产满销,同时公司产品结构进一步改善。公司上半年毛利率为15.22%,同比下降6.93pct,一方面由于原材料涨价,另一方面也因为部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌。公司上半年销售费用率为1.67%,同比下降0.38pct,管理费用率为6.98%,同比下降4.24 pct,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。上半年财务费用率为2.79%,同比上升0.50 个百分点,主要因为公司的借款增加, 同时厦门天马G6 项目在2017 年下半年转固使借款费用停止资本化。

　　天马武汉G6 OLED产线量产,深天马引领国产OLED产业崛起 公司6 月8 日在武汉召开天马第6 代OLED 产线量产仪式。公司武汉G6 OLED 产线正式量产,并向品牌大客户出货。 在三星、苹果手机纷纷搭载AMOLED 面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了AMOLED 的应用,预计将大规模地跟进AMOLED 在手机应用的步伐。此外,电视、可穿戴等电子产品对AMOLED 面板的需求与日俱增。

　　而在供给端,深天马等国产厂商则在大幅缩小与韩国同行的技术差距,并引领国产OLED 产业的崛起。此前OLED 面板产能基本掌握在三星、LG、夏普等日韩厂商手中。随着京东方成都6 代柔性AMOLED 产线、天马武汉第6 代OLED 生产线、武汉华星光电第6 代柔性OLED 产线(t4 项目)等中国力量的陆续投产,中国企业开始进入全球OLED 产业的第一梯队。 深天马已布局OLED 技术多年,积累了丰富的制程经验。早在2010 年, 公司就在上海投建了国内第一条4.5 代OLED 中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5 AMOLED 产线,已经实现量产,还有一条G5.5 扩产线已具备量产能力。

　　在武汉G6 OLED 产线方面 ,目前量产的是第一期。而在量产仪式前的6 月1 日,公司已与武汉东湖新技术开发区管理委员会签订了《关于第6 代LTPS AMOLED 生产线二期项目(武汉)合作协议书》,计划增加投资145 亿元, 扩大第6 代AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6 OLED 产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED 显示面板产能。

　　完成收购优质资产,LTPS 继续保持领先势头

　　公司收购的厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6 产线各一条,并且经过设备技改和生产效率提升,面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT 基板增加激光处理制程来制造。LTPS 技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。之前全球LTPS 产能主要在夏普、JDI、LGD 手中,国内LTPS 产出仍然较少。

　　通过此次收购,公司已拥有国内领先的LTPS 产能。除了产能,公司在技术上也不断创新。例如公司推出的AA Hole LTPS 全面屏,可以在屏幕上角开一个圆孔,用于放置前置摄像头,可以完美契合全面屏时代对前置摄像头的要求。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期,公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期,随着武汉天马G6 OLED 产线的量产,以及厦门天马和有机发光公司的优质资产收购完成,公司产品的整体技术水平进一步提升,有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为1.04/1.28/1.53 元,当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍,维持6 个月目标价22.88 元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

　　亨通光电:上半年业绩高速增长,海洋业务持续发力

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司

　　业绩总结:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入152.7 亿元, 同比增长33.8%;实现归母净利润11.7 亿元,同比增长52.7%;基本每股净收益为0.62 元,基本符合预期。

　　中报业绩符合预期,营业收入及净利润稳步增长。报告期内,公司实现营业收入152.7 亿元,比上年同期增加38.6 亿元,同比增长33.8%,在光通信网络产品链需求持续旺盛的背景下,公司抓住机会提高新一代光棒、光设备器件的产能,推动业绩进一步提升;实现净利润11.7 亿元,比上年同期增加4.0 亿元, 同比增长52.7%,受益于全球海上发电和海洋光纤通信建设需求的推动,报告期内公司海洋电力与系统集成业务的盈利能力进一步增强,有效提高了公司的净利润。

　　光通信行业持续景气,公司完善的棒纤缆产业链优势明显。公司稳定保持全球光纤通信前三甲地位,近年来国内市场总份额及在三大运营商集采产品排名逐年攀升。2018年光通信网络产品链需求将继续保持旺盛,上半年全球光纤消费同比增长10.5%,中国市场光纤消费同比增长15.0%,公司新一期800吨的光棒扩产项目将于2018-2019年逐步释放产能,随着新工艺产能占比不断提升,成本持续下降,盈利能力有望再上新台阶。

　　海缆业务快速增长,有望成为业绩增长新引擎。2018 年上半年,公司先后中标上海临港海上风电一期示范项目35kv 光纤复合海底电缆、电力电缆和光缆项目,中广核阳江南鹏岛海上风电项目220kv 海底电缆和龙源大丰200MW 海上风电项目35kv 海底光电复合电缆及附件采购,合计中标金额达5.84 亿元。目前亨通在国际海洋通信市场上承接海底光缆订单突破了1 万公里,巨大的海缆市场将为公司打开更大的成长空间, 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.68 元、2.18 元、2.74 元,未来三年归母净利润复合增长率35.2%,参考可比公司给予公司2018 年20 倍目标PE,目标价33 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:光棒产能释放或不及预期、光纤光缆需求或不及预期、海外市场拓展进度或不及预期等风险。

　　索菲亚:渠道门店加速调整,高基数影响Q2增长承压

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司

　　受渠道优化、高基数及产品降价等因素影响,Q2 收入增长承压公司上半年营业收入29.88 亿元(YoY+20.12%),归母净利润3.69 亿元(YoY+25.38%),其中Q2 营业收入17.45 亿元(YoY+13.78%),归母净利润2.66 亿元(YoY+22.50%),增速环比下降。受益于生产线改造升级及板材利用率提升,上半年毛利率较去年同期增长1.42pct 至37.67%,销售净利率提升0.48pct 至12.00%。期间费用率上升1.84pct 至22.08%。

　　渠道优化改善增长质量,橱柜业务逐步实现盈利

　　上半年公司新增各类型门店300 家,其中新增衣柜门店188 家至2388家,大家居门店增至22 家,全屋定制产品实现客单价10,388 元/单,同比增长9.41%。司米橱柜推行门店运营标准规范,实施司索联动,报告期末共有门店766 家,6 月份橱柜业务已实现盈利,产品进入利润拐点。

　　公司智能化、自动化、数字化优势进一步突出产品高性价比特征

　　公司持续落实数字化战略规划,生产自动化和信息化优势明显,已实现生产成本降低和产能提升及优化管理成本目标,塑造产品高性价比特征。

　　报告期内公司板材利用率已接近84%,一次性安装成功率达90%,提高客户体验,上半年产品毛利率及净利率均有提升。

　　盈利预测与投资评级

　　上半年公司渠道调整、去年同期高基数及行业增速回落导致Q2 增长承压,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2018-2020 年实现营收76.85、96.95、122.38 亿元,归母净利润分别为11.56、14.40、17.97 亿元,当前对应2018 年PE 为20.77倍,基于家具可比公司估值及龙头企业整合优势,维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。

　　锦江股份点评报告:费用率持续下降,归母净利润大幅上升

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司

　　费用率继续下降。在酒店上升期中,酒店收入增速超过成本费用增速,成本费用率下降,利润大幅提升。2018年Q2公司TTM销售+管理费用率为77.3%,季度环比降低0.6个百分点。我们在前期报告中预期公司2017年至2020年每个季度销售管理费用率约下降0.7~1.2个百分点,公司实际2018年Q2下降0.6个百分点,降幅接近于平均值,仍处在费用率下降通道内。2018年上半年直营业务单间可用客房收入(RevPAR)同比上升5.8%,低于我们的预期;单间可用客房平均成本同比下降3.2%,而我们的预期是上升3.7%。RevPAR增幅高于平均成本增幅,是成本费用比率下降的主要原因。

　　公司归母净利润大幅上涨。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润50,341万元(+22.05%);扣非净利润31,559万元(+58.22%),上升11,613万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长(特别是铂涛系酒店和维也纳系酒店),上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加,另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外,影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调;报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益;公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。

　　公司签约酒店规模与速度提升。公司上半年净增开业酒店341家,其中直营酒店-30家,加盟酒店+371家。截至2018年6月30日,公司已经开业的酒店合计为7,035家,已开业的酒店客房总数为686,742间,以房间数来算加盟比例达到83.1%。

　　截至6月30日,公司已签约的酒店规模为10,162家,客房规模合计达到1,023,188间,从签约规模与速度来看,预计2018年将有大量酒店新开业,带动公司规模利润上升。

　　上半年境内酒店平均RevPAR上涨亮眼,提价明显。从经营数据来看锦江股份上半年经营情况良好,境内、境外RevPAR均保持同比正增长。其中境内全部开业酒店平均出租率为77.24%(同比-2.3%),ADR为195.62元/间(同比+10.1%),RevPAR为151.10元/间(同比+7.0%),ADR与RevPAR涨幅较大,公司提价策略明确。

　　公司在公告中披露了开业18个月以上成熟门店数据,其中RevPAR为148.54元/间(+3.4%),ADR为188.60元/间(+6.0%),均低于境内平均值,说明品牌升级是公司境内平均RevPAR上涨的重要动力,且升级改造仍在进行中。

　　上半年境外全部开业酒店平均出租率为63.08%(同比+1.7%),ADR为55.44欧元/间(同比-1.8%),RevPAR为34.97欧元/间(同比-0.5%)。

　　盈利预测与投资评级:受益于酒店行业进入上行周期,RevPAR的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购,对内部资源的整合将降低公司成本费用率,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预测公司18/19/20年将实现营业收入148/159/173亿元,实现归母净利润12/19/25亿元,对应EPS1.27/1.99/2.66元/股。维持公司“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险,以及不可抗力因素。

　　精锻科技:业绩表现亮眼,盈利能力强

　　类别：公司研究机构：渤海证券股份有限公司

　　事件:

　　公司发布2018半年报:上半年公司实现营收6.44亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%,扣非后归母净利润1.44亿元,同比增长25.49%,基本eps0.39元/股。

　　点评:

　　业绩表现亮眼,盈利能力强

　　1)公司营收保持快速增长态势,其中,国内增长22.65%,出口增长16.38%,为DCT配套产品销售额同比增长超50%。客户结构持续改善,上半年配套外资合资客户销售额占本部收入达97.05%,同比提升3.99个百分点。目前公司订单充足。2)净利润增速快于收入。Q2相比Q1毛利率提升1.31个百分点;上半年净利率同比提升0.77个百分点,主要是费用控制较好,上半年期间费用率同比下降0.97个百分点,同时,美元升值导致上半年实现汇兑收益106万元,Q2相比Q1明显改善。

　　公司未来成长性值得期待

　　经过了这一轮2016年以来的业绩高增长后,未来公司的成长性能否持续以及新的增长逻辑在哪?我们分析主要有以下几点:

　　1)短期看,我们认为,公司在手订单饱满仍将支撑公司业绩保持快速增长。

　　2)中期看,首先,根据主要主要整车厂客户情况,我们认为,大众、通用、丰田、福特等主要客户相继进入或即将进入在华新产品周期,产销量值得期待,未来公司配套有望充分受益;其次,公司结合齿、轴、离合器关键零部件等新产品已经得到大众等主要客户的陆续认可,随着公司持续努力开发新项目,未来公司结合齿及其他业务有望持续放量增长,接力差速器齿轮成为公司下一个增长点。

　　3)长期看,为保持中长期竞争力和成长性,公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势,加大研发力度,在VVT、新能源汽车电机轴、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局,并取得一定突破,比如今年上半年新能源车差速器总成收入同比增长67.52%。我们认为,随着对应项目投建完毕并逐步打开市场,未来公司有望乘着新能源汽车市场快速发展以及节能技术渗透率持续提升的大潮实现快速增长,从而成为中长期的增长点。

　　4)从近三年财务指标来看,公司财务状况健康,盈利能力(ROE/ROIC)较强。我们认为,公司目前的财务状况及盈利能力为未来持续发展扩张及成长奠定了坚实的基础。

　　盈利预测,维持“股票买入”评级

　　我们维持之前盈利预测不变,预计2018-2020年公司EPS分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应2018/2019/2020年PE为16/13/9倍。考虑到公司的增长确定性及估值情况,维持“买入”评级。

　　风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;汇率风险;贸易战风险。

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