大田金业：原油价格大跌，但金价无力回升

截止2026年05月28日亚盘，尽管地缘政治缓和的情况下，原油价格出现大幅回撤，但国际黄金价格却不但没有出现反弹，反而进一步往4400大关靠近。本轮黄金下行并非单纯由美元或利率推动，而是地缘风险溢价被快速压缩，伊朗方面释放出美国与伊朗存在非正式谅解备忘录草案的消息，核心内容包括霍尔木兹海峡商业航运在协议后一个月内恢复至冲突前水平、美国解除海上封锁并撤离伊朗周边军事力量，该消息尚未等同于最终协议，但已经足以改变短线资产定价。



地缘政治缓和未能帮助金价

现货黄金北美时段在4415美元/盎司区间波动，日内低点一度接近4405美元/盎司，较前一交易日明显回落;布伦特原油一度跌破92美元/桶附近。中东局势出现阶段性缓和预期，是黄金下跌的直接触发因素。

黄金此前部分定价来自能源供应中断、航运受阻以及中东冲突外溢风险。一旦市场开始交易“航运恢复”和“油价降温”，避险资产中最拥挤的一端通常会先出现获利了结。换言之，黄金下跌不是因为宏观不确定性消失，而是市场认为最极端情景的概率下降。

霍尔木兹海峡的重要性决定了原油对黄金的传导速度。美国能源信息署此前披露，2024年通过该海峡的石油流量平均约2000万桶/日，相当于全球石油液体消费约20%;国际能源署也指出，2025年超过1100亿立方米液化天然气经由该通道运输，约占全球液化天然气贸易近五分之一。

因此，航运恢复预期会同时影响两条链条：第一，能源供应风险下降，原油风险溢价回落;第二，能源价格对未来通胀的推升压力缓和。

对黄金而言，通胀风险下降本身并非绝对利空，但若此前上涨主要依赖冲突驱动的防御需求，油价急跌会促使资金重新评估持仓性价比。当前黄金面对的是“通胀保护需求减弱”与“实际利率压力仍在”的组合。

值得注意的是，黄金下跌发生在美元指数和美债收益率同步偏弱的背景下。最新市场报价显示，美元指数在99.0至99.1附近小幅走低，10年期美债收益率约4.47%，较前一交易日回落。

通常情况下，美元和收益率下行会减轻黄金压力，但此次金价仍下探，说明主导因子不是传统利率通道，而是避险溢价和多头仓位再平衡。

美联储政策端也没有给黄金提供清晰宽松预期。4月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%，并强调会继续评估数据、前景和风险平衡。只要通胀路径未重新回到更明确的下行通道，黄金的无息资产属性仍会受到中长期利率的约束。

这类结构对交易员的含义并非简单看空，而是波动率正在从事件驱动转向技术驱动。若后续消息继续指向缓和，黄金可能需要消化更多风险溢价;若协议细节反复、航运恢复不及预期，低位又可能重新吸引防御资金。

通航预期升温油价现大回撤

原油市场的主线从单纯供应冲击，切换为外交预期、航运约束与成品油风险之间的再定价。当前布伦特原油期货约94美元/桶，盘中区间约92.85至96.50美元/桶;西得克萨斯中质原油约90.5美元/桶，说明盘面仍处于消息驱动下的高频重估状态。

本轮油价回落的直接触发点，是市场重新定价华盛顿与德黑兰谈判仍在推进。美方国务卿鲁比奥近期表示，相关安排可能仍需数日才能成形，这一表态使交易员开始下调最极端的供应中断假设。盘面反应并非看空基本面，而是此前嵌入价格中的地缘风险溢价被部分挤出。

但这类降温并不等同于常态化。期权定价仍显示，未来三个月油价重新站上100美元/桶的概率并不低。对交易员而言，关键不在于单条消息本身，而在于谈判能否转化为可验证的航运恢复、保险费率回落和现货装船节奏改善。若只有口头缓和而没有物流端确认，油价下方空间容易受到限制。

霍尔木兹海峡不是普通航道，而是全球能源资产的风险阀门。官方能源数据曾显示，2024年至2025年一季度，通过该海峡的原油、凝析油和成品油流量，占全球海运石油贸易逾25%，也约占全球石油和石油产品消费的20%;同时，约20%的全球液化天然气贸易也经由该通道。

这意味着，油价当前并不是简单交易库存，而是在交易航道可用性。只要通行、保险、护航和港口排队仍有不确定性，近月合约就难以完全回到传统供需模型。即便部分船舶恢复通行，市场仍需确认这种恢复是连续性的，而不是一次性缓和。航运流量一旦重新受阻，风险溢价可能迅速回补。

需求端并非无视高油价。5月月度能源评估显示，2026年全球石油需求预计同比减少42万桶/日，降至约1.04亿桶/日;其中二季度降幅更明显，预计同比减少245万桶/日，航空、石化和终端燃料消费均受到高价格与需求节约行为影响。

供应端同样存在结构性扰动。美方最新周度数据中，炼厂投入量约1630万桶/日，开工率91.6%，汽油产量约930万桶/日，馏分油产量约500万桶/日;同期商业原油库存减少786万桶，显示炼化端仍保持较高吞吐，对原油现货有支撑。

目前协议签署进入快车道，特朗普今晚将召开全体内阁会议，伊朗也关于冻结资金完成了在卡塔尔的谈判，但盘中前后脚出现美伊60天停火框架确定，但就其中霍尔木兹海峡开放仍然未谈拢的官方消息，导致油价先跌后弹。