2019年4月16日6大黑马股分析

　　大盘近期的持续回调，凸显出了市场观望的情绪较重的情况，说明股市还没有足够的上涨基础，所以在投资的时候还需要谨慎，避免大盘的暴跌，而投资黑马股就可以有效预防大盘下跌，看看今天的黑马推荐。

　　招商证券:自营收入好于预期,信用减值未有多增

　　招商证券 600999

　　三季报业绩下降幅度略好于预期。9M18公司实现营收77.9亿元,同比下降18.2%,归母净利润30.7亿元,同比下降26.4%,报告期加权ROE 3.80%,较去年同期减少2.35个pct;期末归母净资产798亿元,较年初增长0.76%。业绩下滑主因:1)利息支出48亿,同比提升38.9%;2)权益市场波动下,自营浮亏5.7亿,较去年同期减少12.1亿。

　　三季度市场成交低迷,拖累经纪业务收入。9M18经纪业务收入25.2亿元,同比-17.3%,较中期0.6%的正增长下滑明显,主因三季度市场成交低迷;上半年公司股基交易市占率3.91%保持平稳;主券商业务保持行业领先,自主研发“招证交易大师”推进PB 业务交易智能化,1H18托管外包产品数1.8万只,较上年末增长7.7%,托管备案产品数市占率26.5%,居行业第1,公募基金托管产品数同业第1;1H18主券商股基交易量同比大增48.9%,未来公司仍将进一步发展机构客户服务体系。

　　自营业务收入仅个位数下滑,好于预期。9M18自营收入16.3亿元,同比下滑6.7%,其中,公允价值变动净收益为-5.7亿元,但较1H18的-8.7亿元明显改善,略超预期;自营投资规模保持稳健增长,期末交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、其他权益工具投资规模分别为867亿元、298亿元、18亿元、75亿元,合计规模1258亿元,较1H18多增102亿元;预计公司把握三季度债市行情,积极配置固定收益类产品。

　　投行业务IPO 承销规模行业第五,排队数量行业第四;债券承销保持行业前三。9M18投行收入10.3亿,同比下滑33.1%,主要是再融资承销规模下降导致。债券承销方面,ABS保持一马当先,贡献债承半壁江山:9M18,债券承销规模2743亿元,同比增长27.1%,行业第3,其中,ABS 承销金额1498亿元位居榜首,同比+46.1%,市占率达14.4%;

　　公司债与企业债承销规模496亿元,同比增长46.0%。股权承销方面,IPO 稳定再融资下滑,9M18公司IPO 承销额66亿元,排名行业第五;再融资承销规模151亿,同比下滑42.8%;公司IPO 储备项目充足,目前IPO 排队项目14家,排名行业第4。

　　资管重点发力主动管理,收入同比增长9%。公司9M18资管业务净收入8.7亿元,同比增长9.3%,目前公司积极调整资管业务结构,1H18资管规模6877亿,较年初下降-12%,主动管理规模为1387亿元,较年初增长9.0%;规模压缩下收入保持增长,前9月招证资管收入9.0亿,同比增长13.4%,净利润5.0亿,同比基本持平;此外,公司持有博时基金49%股权、招商基金45%股权,预计参股基金公司业绩保持稳中有增。

　　利息收入双位数增长,三季度信用减值计提未有多增。9M18利息净收入6.5亿,同比下滑54.4%;9M18公司利息收入54.5亿,同比+13.6%,利息净收入下滑主因短期公司债及收益凭证利息支出增加,9M18利息支出48.0亿,同比+38.9%。期末融出资金468亿,买入返售金融资产326亿,信用业务规模占净资产比重为99%,较年初下滑21个pct; 此外,9M18计提信用减值损失9670万元,并未有多增。

　　维持“增持”评级,公司自营收入个位数下滑好于预期,资管通道压缩下收入维持正增长难能可贵;PB 业务行业领先,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势。维持全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为42.7亿、48.6亿、54.1亿,对应最新收盘价PE 为20倍、18倍、16倍。

　　国泰君安:自营改善财富转型,风险可控享有溢价

　　国泰君安 601211

　　事件:2018年前三季度国泰君安实现营业收入168亿元(YoY+1%;中信-4.5%/海通-16%),扣非后的归母净利润46亿元(YoY-29%;中信-8.4%/海通-45%)。我们认为公司三季报核心边际变化有:(1)自营收益边际改善,剔除处置国联安基金收益后自营收入同比增长25%,三季度单季自营收入环比增长60%而同比增长1%;(2)公司经营总体稳健,三季度末公司信用减值计提环比仅增长0.8亿元,减值压力减轻;(3)大宗商品业务交易规模扩大导致公司收入提升但利润率降低。

　　发力财富管理,佣金升份额降。前三季度股票公司经纪业务收入35亿元,同比减少19%跌幅大于交易量且大于对标公司(中信-7%/海通-17%)。参考上半年数据,我们认为公司零售经纪业务面临其他券商的激烈竞争,表现不及预期,股基交易量市占率较年初下降0.8pc至5.1%(中信6%,+0.4pc/海通4.5%,-0.2pc),三季度可能进一步下滑;上半年公司重点发力高净值客户财富管理业务,佣金率微升至万3.5(中信维持万4.4/海通微降至万2.3),三季度预计维持该水平或略有下降。

　　坚持稳健经营,质押风险可控。根据数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为47亿股,较上半年末环比上升7%(中信+4%/海通+5%);参考市值1212亿元,较上半年末环比上升3%(中信+5%/海通+3%)。根据数据测算,公司股权质押在预警线以下比重约为31%,横向来看风险相对较小(中信28%/海通41%)。随着监管政策化解股权质押风险,公司业务规模和风险有望得到进一步降低。

　　自营收益边际改善。前三季度公司自营业务收入45亿元,同比下降3%,剔除处置国联安基金收益后自营收入同比增长25%(中信-0.5%/海通-61%)。三季度公司自营业务边际改善,单季自营收入15亿元,环比增长60%而同比增长1%,推测增量收益来自处置金融资产和增加固收投资。

　　资产管理后期转型压力大。资管业务收入同比减少12%至11.6亿元(中信+6%/海通+2%)受资管新规的影响,上半年国君资管规模较年初下降5.5%至8383亿元。通道业务规模压缩幅度偏低,后期转型压力较大。

　　投行IPO及债券承销业务下滑。前三季度公司投行收入14亿元,同比减少20%(中信-20%/海通-25%)。受审核趋严因素的影响,公司IPO承销规模38亿元,同比减少53%(中信-15%/海通-78%);受公司债信用违约风险的影响,公司前三季度债券承销规模1660亿元,同比减少9%,表现弱于对标公司(中信+63%/海通+1%)。

　　大宗交易费用增加,资产减值压力减小。前三季度营业支出94亿元,同比增长25%(中信+1%/海通+4%),费用收入比降至44.3%。主要支出包括:(1)信用减值计提5.4亿元,同比多增2.7亿元但环比仅增0.8亿元;(2)大宗商品交易增加导致其他业务成本同比增长6.5倍至13亿元;(3)管理费用同比多增4.8亿元,主要来自职工薪酬增加。

　　投资建议:买入-A投资评级。我们认为公司客户基础仍扎实,享有龙头集中红利;经营风格稳健,主动压缩股权质押规模并计提减值准备,未来有能力应对风险。预计公司2018-2020年的EPS为0.91元、1元和1.09元,6个月目标价17.5元。

　　风险提示:交易量大幅萎缩风险/股权质押违约风险/政策变化风险

　　广发证券点评报告:股债承销规模下滑,自营投资表现分化

　　广发证券 000776

　　投行收入降幅过半,承销规模有所萎缩。上半年IPO节奏放缓明显,叠加再融资新规和减持新规的影响,券商投行各条业务线承压,公司上半年仅实现投行业务净收入5.7亿元,同比大降57.3%。1)股权融资方面:公司在上半年完成股权融资主承销家数9家,股权融资主承销金额52.48亿元,同比下降75.4%;其中,IPO主承销家数4家(行业第5),IPO主承销金额20.98亿元(行业第9)。2)债券融资方面:公司主承销发行债券62期,总额281.82亿元,总额同比下降43.26%。公司上半年实现债券承销业务净收入1.76亿元,同比减少17.14%。3)财务顾问方面:公司在上半年实现净收入1.27亿元,同比减少41.23%。但公司担任财务顾问的重大资产重组项目达到7家,排名行业第4,完成交易金额98.51亿元,行业排名第14。公司整体并购重组实力较优,项目资源储备丰富。4)海外投行方面:广发控股香港在上半年表现相对较好,完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问和并购等项目11个。我们认为,股债承销市场的行业性下滑是公司投行业务表现较差的主因,公司的承销家数和金额仍处于行业前列,中长期来看竞争力并未受到根本削弱。

　　投资收益下滑逾三成,固收自营表现较优。公司在2018年取得投资收益29.9亿元,同比大幅下滑35.5%。权益自营方面,受制于大盘在上半年的持续下行,公司持有的大量大盘蓝筹股跌幅较大。我们以“投资股票收益+公允价值变动损益”来衡量投资收益的净额,则公司权益投资收益净额为-4.33亿元,在去年8.48亿元高基数的基础上大幅下滑151%。与此相反,公司在债券自营方面收益良好。由于较好地控制了投资组合的久期、杠杆和投资规模,抓住了阶段性的市场机会,公司上半年固收投资收益净额高达22.90亿元,同比大增25.22%。公司自营投资的整体表现基本同步于大市,呈现股弱债强的表现。

　　经纪、资管相对稳健,“贝塔牛”发展可期。上半年公司股基成交量4.89万亿,同比增长3.16%,但业务净收入14.41亿元,同比减少8.74%。融资融券期末余额为505.71亿元,市占率稳定在5.5%,两融带来的利息收入为20.92亿元,同比增加4.58%。在代销金融产品业务领域,公司实现手续费及佣金净收入0.92亿元,同比大增64.89%,反映了公司财富管理转型的稳步推进。资管方面,业务净收入为5.90亿元,同比减少23.71%。但广发资管在资管新规指引下,稳步推进主动管理转型。截至2018年6月底,广发资管的托资金规模在证券行业排名第8,受托资产管理业务净收入行业排名第5。此外公司在金融科技、人工智能领域持续推进。自主研发的机器人投 顾贝塔牛继续进行三期功能优化迭代,已累计成功服务客户数65万,其80%的策略组合跑赢比较基准,并完成金融产品销售额72亿元。同时公司的易淘金APP进行了进一步升级,目前已经成为交易与理财并重的财富管理终端,金融产品销售和转让金额达983.73亿元。此外,上半年公司手机证券用户数超过1,857万,较2017年年底增长18.05%。

　　盈利预测与投资建议:公司2018上半年的业绩整体表现不佳,投行、自营业务下滑严重,但公司综合实力居于券商前列,且在业务规模方面仍有优势,我们预计中长期来看,两项业务将大概率有所回暖。而公司在经纪、资管方面经营稳健,金融科技的不断赋能也将助力公司实现稳定增长。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为64.02/76.71/89.54亿元,对应EPS为0.84/1.01/1.17元,对应BVPS为11.28/11.89/12.66元。首次覆盖,予以“增持”评级。

　　风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性,资本运用效率不及预期。

　　光大证券:经纪转型卓有成效,债承发力风险改善

　　光大证券 601788

　　事件:2018年前三季度光大证券实现营业收入58.5亿元(YoY-12%,对标公司:招商-18%);实现归母净利润11.8亿元(YoY-48%,招商-27%)。我们认为公司三季报核心边际变化包括:

　　(1)经纪业务聚焦中高净值客户战略显效,三季度单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%;

　　(2)债券承销业务继续发力,前三季度承销金额同比增长28%,弥补IPO项目缺失的影响;

　　(3)IFRS9准则下公司对股权质押等业务计提减值,信用减值提升3.5亿元,带动费用同比增长15%。

　　经纪聚焦中高客户,季度收入逆市提升。公司经纪业务收入18亿元,同比减少11%(招商-17%),收入下降的主要原因是前三季度市场交易量同比下降11%;从季度环比来看,公司经纪业务收入单季环比增长3%而同期交易量环比下降16%,表明公司新采取的聚焦中高价值客群战略初现成效,客户数量和质量短板得到改善,预计股基交易量略有提升且佣金率稳定。展望四季度,公司经纪业务战略转变在边际上有利于提升市占率水平,市场交易量有边际企稳态势。

　　债券承销发力推动投行收入稳定。公司投行业务收入6亿元,同比下降2%(招商-33%)。

　　作为优势业务的债券承销业务发力,前三季度实现债券总承销金额1356亿元(YoY+28%,增幅高于上半年)。信用风险暴露背景下,公司债券承销业务能力和资源优势可以得到凸显,IPO 通过情况将成为边际变量。

　　股权质押规模压缩,风险改善。根据数据,截至9月末公司股权质押未解押股数为37亿股,较上半年末环比下降16%(招商-2%);参考市值484亿元,较上半年末环比下降10%(招商-2%)。随着股权质押规模将进一步压缩,公司风险得到进一步控制并提高资产质量。

　　自营收益稳定。公司自营投资收益17亿元(YoY+2%,招商-7%),增幅下降主因是同期高基数效应,符合此前预期。公司将资金主要投入固收类资产,拓展上证50和商品类场外期权交易业务。展望四季度,我们认为公司增配低风险债券和拓展衍生品业务的模式可带来相对稳定的投资收益。

　　资管转型显效,规模收入双升。公司资管业务收入5.1亿,同比增长27%(招商+9%)。

　　截至6月末光证资管资管规模 2877亿元,较年初上升5%,光证资管主动管理占比44%高于同业,在主动管理转型的趋势中具有先发优势。

　　职工薪酬和减值计提增加营业支出。前三季度公司利息净收入4.7亿元,同比减少55%(招商-54%),主因是公司降低了信用交易类业务规模且债务利息支出增加。营业支出27亿元,同比增长15%(招商-8%),其中管理费用增长5%主要因员工数量和薪酬均同比增长所致;IFRS9准则下公司对股权质押等业务采用预期减值法,信用减值较同期多计提3.5亿元。

　　投资建议:买入-A投资评级。我们预测2018-2020年公司EPS 分别为0.57/0.52/0.58元,对应六个月目标价为14元。

　　风险提示:证券市场风险/经营风险/信用违约风险

　　国投资本:产融+融融结合,立足证券放眼未来

　　国投资本 600061

　　依托深厚股东背景+牌照资源优势,集团内部业务协同发展:1)公司控股股东国投公司(持股41.62%),是我国目前最大的国有投资控股公司和51家国有重要骨干企业之一,拥有6家A股上市公司和100多家股票控股投资企业,覆盖基础产业、前瞻性战略性产业、金融及服务业和国际业务等,国资背景深厚,综合实力强劲。2)公司股东背景强大,推动集团内部协同。除国投公司外,股东投保基金、深圳远致为公司提供监管、资金及客户资源等全方位支持,将有效形成协同。3)公司依靠股东背景,借力资本市场,已逐步打造成覆盖证券+信托+基金+期货等多领域的央企上市综合金融服务平台(未来将进一步布局银行、保险等),凭借牌照、资金、资源等优势,推进协同产融结合、融融结合。

　　证券瞄准高净值客户和机构客户,业务转型增强抗周期属性:1)面对行业成交量低迷及佣金率持续下行的冲击,公司积极发展财富客户,加大私募拓展力度,经纪业务收入逆势增长(上半年同比+1.65%),为各项业务持续发展及业务创新提供有力支撑。2018年9月公司正式取得证券投资基金托管业务资格,优化多层次PB业务综合服务体系,改善券商“靠天吃饭”的困境。2)聚焦高净值及机构客户,融资类业务稳健发展,同时公司严控股权质押规模,截至2018上半年,买入返售金融资产中股票质押式回购交易余额95.51亿元,占公司净资产26.15%,风险可控。3)受IPO减速影响,上半年公司投行业绩出现下滑,但公司积极储备科创板项目并设立生命健康组,创新投资子公司获证监批复,未来投资+股权承销+并购+债券交易联动,向交易型投行转型。凭借安信证券在中小企业IPO业务的竞争优势,叠加控股股东国投集团高新投资平台在科创企业的项目经验,安信投行在科创板机遇中将大有可为。

　　业务结构显著优化,聚焦财富管理,打造未来业绩增长点:1)受“资管新规”影响,信托通道业务受限,国投泰康信托积极转型主动管理,截至2018年6月,集合类信托规模同比增加456亿元(增幅63%),业务结构优化带动信托业务收入同比增长18.6%至3.47亿元。同时,公司通过开展股权投资、证券投资、现金管理等资管业务,建立“实业投行+资产管理+财富管理”三足鼎立的业务模式。2)2018年上半年股市波动剧烈,但国投瑞银基金保持稳健收益,其中固定收益类产品近5年总收益率为45.38%(排名8/65),同时发展资产配置(FOF)和量化投资能力,预计市场回暖后,持续贡献业绩增长。3)国投安信期货业绩排名稳居前列,上半年期末客户权益达118亿元(排名第8位),实现股票成交量0.53亿手(单边,排名第4位)、日均持仓49.18万手(排名第5位),静待股指期货开放催化期货交易加速发展,在手续费收入等方面为公司带来可观业绩增量。公司集信托、基金和期货于一体,打造以客户为中心的财富管理平台,稳健经营并积极创新,未来业绩提升可期。

　　盈利预测与投资评级:国投资本核心资产安信证券聚焦中高端客户,积极实施业务结构转型,拓展创新业务。信托、基金、期货共同发力,协同集团资源实现产融、融融有效结合,静待行情回暖,投资拉动盈利增长。考虑业务发展空间及业绩成长性,看好发展前景,我们预计公司2018、2019年净利润分别为16.38、19.63亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

　　风险提示:1)证券市场不景气;2)信托主动管理规模增长不及预期;3)股权投资收益不及预期。

　　华泰证券:扎实客户基础+互联网战略铸就财富管理领军者

　　华泰证券 601688

　　金融科技赋能与Assetmark协同效应共同助力财富管理转型。过去十牟我国高净值人士每年以两位数的增速迅速积累,财富管理发展空间巨大,我们认为财富管理转型的两大核心竞争力分别为庞大的客户群与有效的专业化服务。华泰证券庞大的客户基础得益于公司超前的互联网经营思维,互联网经营模式为公司采用低佣金率及线上流量积累的方式获取庞大用户群提供了关键性的支持。另外,公司计划扩充投 顾人员规模,运用“B282C”模式将As setmark和投资顾问平台相结合,以投资顾问为核心构建财富管理服务体系,促进投资顾问和客户之间高效沟通,从而提升公司财富管理服务对利润表的贡献。

　　并购重组持续保持行业优势。在严把质量关,IPO过会率显著下降,市场股权融资规模出现较大下滑趋势的背景下,公司承销业务收入保持平稳,主要得益于公司内部严格的项目质量把控。公司并购重组业务收入自2012年起持续提升,业务规模常年排名行业前二,2018上半年华泰证券完成并购重组交易金额1024亿元,仅次于中信证券。随着市场环境的改善,并购重组业务将给公司带来较大业绩贡献。

　　资本扩充助力重资产业务发展。2018年8月公司142亿元定增落地,随后又公告拟发行GDR,以推动国际化战略,提升国际知名度。总体来看,公司的重资产业务处于良性发展、稳步提升的状态,资本实力的进一步加强,将进一步提升对各项业务的支持力度,业绩增速有望进一步提振。

　　盈利预测与投资建议:华泰证券凭借自身在财富管理转型和并购重组业务等方面的领先实力,占据转型发展的先发优势。财富管理的领先地位和不断扩充的资本实力有望对业绩实现进一步提振。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为87亿元、98亿元、107亿元,EPS分别为1.05、1.18、1.30。目前公司估值位于中枢略偏下方位置,结合历史估值表现,给予目标PB为1.5倍,6个月目标价19.33元,给予“增持”评级。

　　风险提示:市场交易低迷;资本市场大幅下行;转型力度不达预期

　　今天的黑马股分析就介绍到这里了，随着大部分的投资者趋于理性，投机投资的行为将会少很多，市场将会更加稳定，但是稳定的市场也会让黑马股难以出现，所以把握潜在的黑马股吧。继续关注本网每天的黑马股分析。

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