大田金业：CPI与PPI齐跌，国际金价不升反跌

截至2026年07月17日亚盘，本周的国际黄金价格走势整体还是以震荡下行，不过在周中成功守住了4000大关的支撑，目前非农指标的发酵将会改变市场对货币政策调整的预期。在利率维持不变的基调下，黄金理论上应该迎来一波大涨，但沃什的彻底抛弃前瞻指引，却给黄金套上了一条锁链。当市场无法预测美联储下一步时，长期美债的风险溢价就会被放大，直接导致美国长端国债收益率在高位震荡甚至上移，由于黄金是无息资产，在短期内限制其爆发式单边上涨的动能。



通胀指标虽好但难改紧缩

现货黄金在经历美国通胀数据驱动的短暂拉升后重新回落，当前跌至每盎司4030美元附近，过去一个月金价累计回撤约7%，但较去年同期仍高约20%。当前市场的核心矛盾并非单纯的避险需求强弱，而是地区冲突推高能源价格后，对通胀、利率和流动性预期产生的二次冲击。

6月美国消费者价格指数环比下降0.4%，同比增幅由5月的4.2%降至3.5%;剔除食品和能源后的核心指数环比持平，同比增幅从2.9%降至2.6%。其中，住房成本环比仅上涨0.1%，为2021年1月以来最小增幅，说明服务通胀黏性出现实质性缓和。

生产端数据同样偏弱。6月最终需求生产者价格指数环比下降0.3%，同比上涨5.5%;商品价格下降1.4%，能源价格下降6.4%，汽油价格下降12%，而服务价格仍上涨0.2%。结合消费者价格与生产者价格的构成，市场预计核心个人消费支出价格指数环比增幅可能接近0.2%。

数据公布后，7月美联储加息概率由此前约45%快速下降至10%左右。按传统定价逻辑，实际利率预期下降、美元走弱以及政策紧缩风险缓和，本应构成黄金的同步利多。然而金价仅在消费者价格数据公布后短暂上冲，随后回吐涨幅，生产者价格数据也未能触发第二轮趋势行情。

这表明通胀降温已经被市场部分计入价格。更重要的是，投资者并未据此形成持续宽松预期。能源价格反弹正在改变未来数月的通胀路径，市场甚至仍对年末再次加息保留较高定价。黄金面对的不是当期通胀下降，而是当期数据改善与远期通胀风险重新上升之间的期限错配。

凯文·沃什(Kevin Warsh)几乎没有给通胀留任何情面。"通胀是一种选择"，他说，美联储必须为此负责;对持续偏高的物价，他承诺"零容忍"。这套说辞很快被市场贴上了标签——鹰派，一位把价格稳定放在第一位的美联储主席，一个大概率会延续甚至强化紧缩基调的人。

但把沃什的表态和他此前透露的政策框架放在一起看，"鹰派"这个词开始显得不够精确。修辞的强硬和工具的选择，是两件事。沃什的框架里藏着不少留白——AI叙事、指标切换、缩表与降息的组合拳——这些留白共同构成了一个远比标签复杂的政策取向。

沃什对美联储核心使命的反复强调，对过去几年过度宽松的批评，为他赢得了不少共和党议员和市场人士的认可。这套叙事逻辑清晰、立场鲜明，也确实契合了他早年在联储任职时留下的紧缩派印象。

但听证会上的措辞，本质上是沟通策略的一部分，并不等同于政策工具的实际设置。判断一位主席的真实立场，需要看的是他选择用哪些指标衡量通胀、以什么节奏收缩资产负债表、在利率路径上给出怎样的具体指引——这些才是可以被验证、可以被追踪的变量。而恰恰是在这几个具体维度上，沃什公开表态中留出的操作空间，比"零容忍"这类措辞暗示的要大得多。

美伊局势升级助油价反弹

WTI原油在79.50美元/桶附近震荡。本周美伊冲突持续升级，美军空袭伊朗境内军事设施，伊朗报复性打击波斯湾美国目标，霍尔木兹海峡通行受阻，供应中断风险显著上升。同时美国SPR库存降至3.165亿桶的40年低点，进一步收紧供应预期。

本周美伊冲突持续升级，美军对伊朗境内导弹基地、无人机生产设施及相关指挥系统发动新一轮精准空袭，旨在削弱伊朗的区域投射能力。

德黑兰迅速作出回应，对波斯湾地区与美国有关联的军事目标和盟友设施实施报复性无人机和导弹打击，地区紧张局势进一步升温。

此外，美国已加强对伊朗主要港口的海上封锁，并导致霍尔木兹海峡实际通行受阻，这一关键石油运输通道的潜在中断风险显著上升。

尽管短期内市场对冲突扩大化存在担忧，但分析师普遍认为，在供应中断风险未实质缓解前，油价下行空间有限。任何有意义的回调——无论是因短暂外交斡旋还是技术性获利了结——都可能被视为低吸买入机会。投资者需密切关注后续军事动态、OPEC+增产响应以及全球原油库存变化。若冲突长期化，油价重返85-90美元区间的概率较高;反之，若紧张局势缓和，回调幅度或有限。

美国的战略石油储备(SPR)是全球规模最大的紧急原油供应，其库存已降至40多年来的最低水平。

根据美国能源情报署周三发布的数据，截至7月10日当周，SPR库存为3.165亿桶，较前一周减少300万桶，创下自1983年以来的最低水平。国会授权SPR最多可持有7.14亿桶石油，当前库存已不足该水平的一半。

摩根大通分析师指出，尽管地缘风险曾推高油价，但经济合作与发展组织(OECD)商业库存去化不及预期，亚洲地区需求疲软导致市场快速再平衡。短期内，美军行动及伊朗报复虽提供支撑，但供应端非OPEC增产和OPEC+潜在调整将限制涨幅。

摩根大通认为，2027年全球供应过剩风险上升，建议能源企业谨慎资本支出。投资者可关注回调买入机会，但需警惕地缘突发事件。

汇丰银行表示，油价短期受地缘支撑，但随着霍尔木兹海峡正常化及非OPEC产量增加，价格面临下行压力。该行预计2026年剩余时间油价将震荡走弱，2027年进一步承压。

汇丰银行建议关注库存数据和亚洲进口回暖信号，任何回调均为潜在买入窗口，但需警惕政策反转风险。