2019年9月4日6大黑马股分析

　　黑马股能给我们打来丰厚的收益，而寻找黑马股也成为一些投资者乐此不疲的事情。不过在寻找黑马股的同时，我们可以先对股票进行基本面的分析，下面我们来看看吧。

　　深信服2019年中报点评:安全业务增速超预期,修内功布局长远

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：卫书根,姜国平 日期：2019-09-03

　　事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收15.59亿元同增32.3%,实现归属于上市公司股东净利润6.68亿元同降46.5%。

　　安全业务收入增速超预期,研发费用持续高增长

　　受益于政策等因素的驱动,公司信息安全业务实现营收9.76 亿元同增29.6%,行业的高景气度叠加公司产品及渠道市场的竞争力,安全业务的高增速有望持续。云计算业务实现收入3.96 亿元同比增长36.7%;基础网络和物联网业务实现营收1.86 亿元同增37.7%。综合毛利率71.6%相比去年同期下降2.8 个百分点。 报告期内公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为44%、5.1%、32.1%,相比去年同期上升0.37、0.24、4.44 个百分点,研发投入的高速增长对于当期利润形成一定挤压,但进一步加强公司技术及产品优势,为未来成长奠定更扎实基础。

　　企业文化凝聚成长动力,费用改善释放业绩弹性

　　公司坚持客户导向、持续创新、集体奋斗、成就员工、利益共享的企业文化,形成良好的客户口碑和强大的代理商渠道,员工激励充足保有活力。公司在信安市场处于行业头部地位,市场从过去渠道为主的中小企业逐渐向大型企业、政府等单位渗透。云计算业务正处于高投入期,夯实基础丰富产品线,致力于为客户提供具有特色的极简、稳定、高性能的混合云解决方案,随着云业务产线布局及能力加强,研发端支出改善将显著释放业绩弹性。

　　投资建议:

　　考虑到公司研发支出增速超出预期,下调公司2019-2020 年归属于上市公司股东净利润为6.64、8.56 亿元,维持2021 年归属于上市公司股东净利润为14.07 亿元。对应2019-2021 年EPS 分别为1.65、2.12、3.49 元/股。基于看好超融合市场潜力和公司竞争优势,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　超融合市场竞争加剧的风险,新产品推广不达预期的风险。

　　工商银行:业绩稳健,资产质量继续向好

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘辰涵 日期：2019-09-03

　　事件: 2019年 8月 29日晚,工商银行发布了 2019年中报,2019H1实现营业收入 4429.15亿元,同比增长 14.32%,归母净利润 1679.31亿元,同比增长 4.67%,净息差 2.29%,不良贷款率 1.48%。

　　点评:

　　1.信贷投放优化,资产质量持续向好2019H1不良贷款率 1.48%,比上年末下降 4bp,环比 1季度下降3bp, 逾期率 1.68%,比上半年末下降 7bp,拨备覆盖率 192.02%,比上年末提高 16.26%,贷款向不良率低的个贷倾斜,公司贷款压降了不良率较高的制造业、批发零售业和住宿餐饮业,资产质量持续向好。

　　2.压降成本,中收亮眼2019H1手续费及佣金净收入 885.01亿元,增长 11.7%, 第三方支付业务增长较快带动结算、清算及现金管理增速 24.7%,投行和承诺业务增长均在 10%以上,手续费及佣金支出压降了 20.1%。

　　3.负债成本拖累净息差收窄2019H1净息差 2.29%,同比下行 1bp,环比 Q1下行 2bp,资产端,贷款收益率上行,同业和债券投资收益率下行,总生息资产收益率同比上行 10bp,负债端,存款成本同比上行 14bp 到 1.57%,受益于货币政策宽松,同业和发债成本有所下降,但整体的付息率同比上升14bp 到 1.76%,负债成本拖累了净息差。

　　投资建议:工商银行营收保持高增速,归母净利润稳定增长, 整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS 是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB 为 0.74X/0.68X/0.63X, 2019-2021年 PE 为 6.06X、5.73X、 5.39X,继续给与“买入” 评级。

　　风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。

　　华电国际2019年半年报点评:电力量价齐升,盈利持续修复

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王威,于鸿光 日期：2019-09-03

　　事件:

　　华电国际发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入437亿元,同比增长5.2%;归母净利润16.5亿元,同比增长67.4%;EPS0.14元。

　　新增装机支撑电量增速,二季度不含税上网电价提升明显:

　　2019H1公司新增装机容量359万千瓦,其中燃煤、燃气机组新投产装机分别为166、175万千瓦。受益于新机组投产,公司2019H1发电量1011.27亿千瓦时,同比增长5.5%,增速高于同业;其中2019Q2发电量491亿千瓦时,同比增长2.9%,增速较2019Q1放缓5.2个百分点。公司2019H1平均上网电价0.415元/千瓦时,同比增长1.6%;我们测算2019Q2平均上网电价0.413元/千瓦时,同比增长2.5%,环比基本持平。考虑到增值税下调因素,公司2019Q2不含税上网电价提升较为明显。

　　煤价同比下行,盈利持续修复:

　　2019年以来动力煤价中枢总体处于震荡下行区间。2019H1全国电煤价格指数均值同比下行6.8%,其中2019Q2同比下行5.1%,煤价降幅较2019Q1有所收窄。受益于成本改善,公司2019H1毛利率13.6%,同比提升1.2个百分点;2019Q2毛利率13.8%,同比/环比提升0.9/0.4个百分点。公司2019H1归母净利润16.5亿元,同比增长67.4%,其中2019Q2归母净利润8.8亿元,同比大幅增长193%,盈利持续修复。

　　盈利预测与投资评级:

　　我们维持盈利预测,预计华电国际(A)2019-2021年的EPS分别为0.31、0.37、0.42元,当前股价对应华电国际(A)的PE分别为13、11、10倍,PB分别为0.73、0.70、0.67倍;当前股价对应华电国际(H)的PE分别为12、10、9倍,PB分别为0.65、0.63、0.60倍。维持华电国际(A)“买入”评级,维持华电国际(H)“买入”评级。

　　风险提示:

　　动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。

　　蓝帆医疗:业绩符合预期,加码布局心脏病领域

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘 晓 波,王琦 日期：2019-09-03

　　公司发布 2019年中报, 实现营业收入 16.87亿元,同比增长 74.23%;

　　归母净利润 2.35亿元,同比增长 58.83%。 柏盛国际并表及健康防护手套业务发展稳定, 公司业绩如期高增长。

　　点评: 双轮驱动,协同发展心脏支架业务:柏盛国际并表, 利润贡献大。上半年公司心脏支架业务实现收入 8.38亿,同比增长 424.5%,贡献净利润约 2亿,成为公司的主要利润来源。 柏盛国际是全球知名的心脏介入器械跨国公司,冠脉支架的市场份额位居全球第四,中国前三。 其在国内的子公司吉威医疗支架产品销量持续稳定提升, 爱克赛尔?( EXCEL)支架自上市以来截至 2019年6月累计销量达 215万条,累计超过 130万患者受益于其产品及疗法。

　　健康防护手套:产能提升, 收入增长稳定。 上半年公司防护手套业务实现收入 7.99亿,同比增长 2.62%;同时由于人民币汇率波动及市场竞争加剧,毛利率同比下降 13.05个百分点至 13.74%。 公司不断升级现有产品及退出新产品,国内外市场份额持续扩大, 目前总产能已超过 180亿支/年。

　　延伸产品线,完善布局为扩充心血管科室医疗器械产品线, 公司拟通过发行可转债券募集资金不超过 31.4亿元,其中约 13.9亿元用于收购及增资瑞士经导管主动脉瓣置换术( TAVR)植入器械企业 NVT AG(欧洲市场仅有的五大 TAVR 生产厂商之一)。此次公司通过并购 NVT 加码医疗器械黄金赛道 TAVR,一方面可以获取行业领先的前沿技术和产品,实现快速切入并全力进军 TAVR市场,另一方面能够充分协同柏盛国际在冠脉介入领域的全球销售网络和客户资源,增强心脑血管事业部的竞争力,实现产品布局的多元化延伸。

　　维持盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公开发行转债的影响,我们维持原有盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 0.62元、 0.78元和 0.93元。“中低值耗材+高值耗材”双轮驱动,持续看好公司,维持“买入”评级。

　　风险提示: 产品研发不及预期风险,汇率波动风险。

　　新东方2019年业绩点评:业绩超预期,经营利润率持续改善

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯,曹天宇 日期：2019-09-03

　　业绩超预期,经营利润率持续改善收入增长:4Q19公司实现营收8.43亿美元,同比增长20.2%(按人民币计同比增长28.4%),基本符合我们预期但超过市场预期,主要受益于K-12培训业务同比强劲增长28.5%(按人民币计算增长37.2%)所致。其中,优能中学、泡泡少儿同比分别增长27.2%、31%,按人民币计同比分别增长36%、40%。公司指引1Q20营收10.5-10.76亿美元,并预期按人民币计2020财年营收同比增长30%,公司指引超我们及市场预期。

　　利润水平:4Q19Non-GAAP经营利润1.03亿美元,同比增长30.3%,超市场预期。经营利润率12.2%,较18年同期提升1个百分点,其中销售费用率较18年同期的14.4%下降近1.8个百分点至12.6%,品牌效应及经营杠杆逐步体现。Non-GAAP归母净利润0.95亿美元,同比增长8.9%,增速低于Non-GAAP经营利润,主要由于1)受教育新政影响,预收学费不得超过3个月,致使账面现金减少,利息收入有所降低。2)有效税率由去年同期20%提升至31%,主要由于部分高新技术企业的税收优惠政策到期,以及4Q19长期投资的公允价值变动损失近3亿美元所致,预计2020财年有效税率将会恢复至20-23%。总体来看,我们认为培训行业的马太效应将逐步显现,公司销售费率逐步下降,经营利润率有望持续提升。

　　经营层面:公司经营扩张机会稳步推进,4Q19公司在已覆盖城市净增加65个学习中心,并在包头、常熟、榆次新开设3个培训学校,总教室面积同比增长24%,计划2020财年总教室面积扩张20%。受益于学校网点快速扩张,4Q19总学生人次同比增长33.9%至276万人。考虑到K-12培训行业为充分竞争市场,且竞争格局较为分散,我们认为行业存在较大的整合空间,公司凭借多年积累的口碑形象及优质的服务能力,市占率仍有较大提升空间。

　　上调至“买入”评级,上调目标价至123美元基于本次公司业绩指引超预期,上调公司20-22财年盈利预测。预计2020-2022年收入分别为40.15、50.48、63.10亿美元,同比分别增长30%、26%、25%;Non-GAAP归母净利润分别为5.60、7.34、9.11亿美元,同比分别增长36%、31%、24%。基于绝对估值,上调目标价至123美元,对应20财年35xPE。考虑到公司为培训行业龙头,布局全国且市占率提升空间大,上调至“买入”评级。

　　风险提示:教学质量下滑、教育政策变动、竞争加剧风险。

　　乐普医疗019年中报点评:NeoVas开始放量,研发投入将进入密集收获期

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟,宋硕 日期：2019-09-03

　　事件:

　　公司发布19年中报,19H1实现收入39.21亿、归母净利润11.55亿、扣非归母净利润9.2亿元,分别同比增长32.71%、42.68%、37.21%;实现EPS0.65元,符合市场预期。

　　点评:

　　NeoVas开始放量,内生有所提速。19Q1、19Q2收入同比增长31%和35%,归母净利润同比增长92%和13%,扣非归母净利润同比增长40%和35%。收入环比提速原因在于NeoVas可降解支架开始放量;归母净利润环比降速原因在于18Q2和19Q1有较多的非经常性收益;扣非净利润环比略有降速原因在于18年3月份完成新东港剩余45%股权收购,剔除此因素,预计19Q1扣非净利润同比增长30%,19Q2实际环比有所提速。NeoVas于3月下旬开始销售,19H1贡献收入8129万元,开始放量,预计19年NeoVas有望为公司贡献2亿利润。剔除可降解支架,原业务19H1仍实现内生30%的较高增长。分板块看,19H1器械板块实现收入17.5亿元(同比+25%);药品板块实现收入20.3亿元(同比+43%),其中制剂收入16.3亿元(同比+36%),继续较高增长原因在于新品放量和OTC渠道拉动。

　　研发投入进入收获期,打造创新器械产品群。公司19H1研发投入2.82亿,同比增长45%。除了可降解支架已经于19年3月获批,一系列重磅产品有望自19年起陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4、GLP-1等。

　　肿瘤线布局如火如荼。公司正积极布局肿瘤治疗,为公司下一步发展奠基。目前,公司已储备了PD-1/PDL-1、溶瘤病毒等潜力品种,并完成了新孵化、早期基金、CMC、CMO/CDMO等药品研发、生产全周期的布局。

　　盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持19-21年EPS预测为0.99/1.31/1.71元,分别同比+45%/32%/31%,对应19-21年PE为27/20/16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:药品及支架降价超预期;NeoVas放量低于预期;并购整合不及预期。

　　虽然通过分析我们可以看出股票有很大的潜力成为黑马股票，但是我们也不能忘了其中的风险。投资者在分析之后还需要通过技术面已经行情走势来判断，只有通过多方面的分析，我们才能找出真正有爆发力的黑马股。

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