大田金业：地缘缓和油价回调，金价趁机反弹回升

截止至2026年11月04日亚盘时段，受伊朗方面再度释放和谈预期提振，黄金市场眼下行情持续震荡反复，这一轮反弹的核心逻辑来自地缘风险溢价的快速回落：市场开始计价中东冲突缓和、霍尔木兹海峡航运受阻风险下降，原油同步走弱，短期通胀担忧降温，给黄金带来一波修复行情，不过上方4000美元关口依旧是一道极强的心理关口。


黄金第三季度需求降温

现货黄金价格在经历自1月高点显著回落后，当前运行于3900美元附近水平，较年内峰值回撤幅度接近30%。中东地区冲突持续推升能源成本与利率预期，对无息资产形成压制，但官方部门购金活动却在第三季度出现明显加速。

世界黄金协会最新发布的季度需求趋势报告显示，全球央行与其他官方机构在第三季度净增持黄金321吨，同比增长42%，为2024年第四季度以来最高季度增量，年内累计购金量达675吨，较上年同期增长6%。报告同期，黄金平均价格为4262美元/盎司，需求价值同比增长22%至1880亿美元。

第三季度官方部门购金强度超出市场此前预期，成为价格承压背景下的主要边际支撑。世界黄金协会数据表明，约三分之二的购金量未被各货币当局主动披露，估算主要依据公开数据、贸易统计与实地调研综合得出。

已披露的主要购买方中，波兰等央行贡献显著，而部分其他机构则出现净卖出。世界黄金协会高级市场策略师约翰·里德指出，季度内金价走弱可能促使部分央行加大购买力度;对于长期看淡美元的储备管理者而言，美元阶段性走强反而提升了将部分到期短期国债转化为黄金的吸引力。

里德表示，若持有者预期美元长期走弱且短期国债陆续到期，则可能将部分资金转向黄金配置。这一逻辑反映出官方部门购金更多基于组合多元化与风险管理需求，而非短期价格波动。

报告同时上调全年央行购金预期，认为2026年总量有望至少匹配2025年的848吨水平。机构需求的持续性，在私人投资意愿分化的环境下，为现货黄金提供了相对稳定的底部支撑结构。

第三季度投资需求呈现明显内部分化。实物支持的黄金ETF重新录得净流入211吨，持仓量升至纪录的4256吨，较第二季度流出局面出现逆转，流入规模仅较2025年同期低6%。

世界黄金协会高级市场分析师路易丝·斯特里特表示，地缘风险与财政纪律担忧推动了机构资金回流，而零售投资者则因价格方向不明而保持观望。相比之下，金条与金币需求同比下降19%至268吨，零售端在缺乏清晰趋势的情况下选择旁观。

伊朗释放谈判乐观信号

美国基准原油 WTI 在周二亚洲早间时段回升至96.76美元附近，在前一交易日回落至 94.30 美元阶段低点之后，油价迎来修复行情。据市场调查显示，伊朗方面表示，旨在结束持续八个月冲突的美伊磋商仍在持续推进，经过多轮斡旋谈判，双方已经形成修订方案，但暂时没有达成重大共识。

TD 证券大宗商品策略主管指出，市场近期上涨很大一部分来自冲突升级预期带来的风险溢价，若谈判出现实质性突破，将会对原油价格形成显著下行压力。

但机构同时提示，只要冲突没有落地终结，油轮遇袭以及红海相关袭击事件持续发生，仅依靠外交层面的消息，很难让原油地缘风险溢价完全消退。近期外交利好消息已带走一部分风险溢价，叠加市场资金流动性偏高，地缘相关消息对油价的扰动幅度明显放大，不过全面去溢价的条件尚不具备。

短期供需层面，市场焦点转向周二晚间即将公布的美国石油协会 API 原油库存报告。若原油库存降幅超出市场预期，将印证需求端韧性，给油价带来支撑;反之，如果库存增幅高于预估，则会反映需求偏弱或者供给过剩，对 WTI 价格形成压制。当前贸易担忧情绪影响有限，地缘消息与美国库存数据是短期主导油价的两大核心变量。

实物供需层面，市场出现了和地缘恐慌不完全匹配的信号。数据显示，中东原油供应自7月以来首次出现供应大于需求的迹象。沙特、阿联酋、伊拉克、科威特原油出口总量环比增长10%，日出口量略高于1500万桶，基本回到战争爆发之前的出口水平;伊朗原油出口依旧近乎停滞。

区域基准迪拜原油期货出现近月贴水结构，11月合约相对12月合约每桶贴水约2美元，反映现货市场供应相对宽松。斯巴达商品公司高级石油市场分析师June Goh提示，当前只是供应的渐进修复，并未重现6月底那种大规模原油过剩、巨量油轮集中外运的场景。

同时需求端维多能源集团CEO表示石油需求需一年时间才能恢复至2025年水平，即地缘问题抬高航运贸易成本，高油价压制航空、货运与化工用油，叠加全球供应链和消费信心修复缓慢，因此原油需求回落。