中长久期管理面临考验——千鑫点信息咨询服务公司

新经济e线注意到，近日有市场消息称，近期监管部门要求新批的债券型基金要出具久期不超过两年的承诺函，目前主要针对头部基金公司。不过，有公募机构人士对媒体证实称，“其实不仅仅头部基金公司，不少中腰部基金公司也接到了这样的通知。”另有公募机构人士透露，公司近期新上报了一只债基，并已按监管要求签署了承诺函，承诺公司将会在久期运作方面加强控制。千鑫点信息咨询服务公司

究其原因，前期债市涨幅明显，市场情绪比较高涨，但同时长端风险也在逐步积累。有市场人士认为，从以往历史经验观察，中长债基3年以上的久期往往意味着行情进入偏尾声阶段。然而，近期市场却在高久期位置又迎来一轮凌厉的行情，久期高位续升。超预期降息固然是重要催化剂，机构在高位继续拉久期的底气或来源于以下几个方面：负债端稳定性强化、资产供给久期上升、连续低利率环境的加久期“惯性”、居民和企业长久期资产的重配置倾向。这使得“3年”这一久期的历史经验顶点不断被挑战，以“3年”作为市场拐点信号的有效性下降。

有券商研报指出，中长期、短期债基久期拉长。截至8月4日，全市场债券型基金资产净值为10.64万亿元，环比上升0.11%，其中中长期纯债型基金环比上升0.09%。从该周交易日情况来看，中长期纯债基金久期拉长，均值为3.33年，处在近一年10%-25%历史分位；短期纯债基金久期拉长，均值为0.95年，处在近一年10%-25%历史分位。千鑫点信息咨询服务公司

此前，连续的债牛环境向投资者提供了多年的安全回报，债基净值持续新高和回撤较短使得基金持有人在应对波动时能以更平稳的心态和操作面对。自2023年二季度以来，债基负债端的稳定性明显提升，表现为份额环比增速波动区间明显收敛。稳定的负债端隐含着久期上升，为资产端加久期提供了信心。

另据新经济e线了解，一级市场发行期限也节节走高，今年7月超长信用债维持高供给，单月发行1531亿元，占信用债整体的比例也提升到了12%。期限分布上，超长债发行仍以10年期为主，7月10年期信用债超1000亿元。

今年1-7月，超长信用债以累计发行5985亿元，接近2023年全年发行量的3倍。7-10年债券发行规模占比较去年上升1.6个百分点至10.1%，发行结构向2020年靠近。发行期限走高带动全市场债券资产久期上升，以指数为代表，中债综合指数久期较去年底上升0.4年，仅7个月的升幅就超过过去三年的全年水平。

不仅如此，在低利率环境中，久期策略亦有持续抬升倾向。如日本90年代利率下行过程中债基持仓久期的变化可以作为一个参考标尺。日本的债券投资基金按目标久期划分为中期债券投资基金和长期债券投资基金。在90年代的利率下行过程中，长期债券投资基金的规模快速攀升，在两者中的占比从30%左右上升至70%左右，反映了投资者对于长久期资产的偏好。按照日本中期债券基金5年、长期债券10年作为目标久期，测算底层投资者资产配置久期的变化幅度，在10年间，日本中长债基投资者整体持仓久期提升幅度接近40%，平均每年提升3.4%左右。千鑫点信息咨询服务公司

短期来看，降息后利率连续快速下行，微观交易情绪处于高位，机构止盈意愿有所上升，叠加久期接近前期高位，市场波动或加剧。不过，考虑海外风险传导的可能，如果后续央行对曲线的调控暂时按兵不动，则市场预计继续快速在各期限间轮动寻找机会。