中金公司评美联储降息——华通铂银房勇

在刚结束的1月美联储FOMC议息会议上，美联储继续维持利率在5.25-5.5%按兵不动，符合预期，同时通过调整措辞进一步明确加息周期的结束。不过，相比已经成为共识的加息停止和降息逐步开启，市场更关心的是什么时候开始降息，毕竟在会议前市场都已经开始交易3月降息全年降息6次了。回看过去一个多月的走势，正是12月FOMC会上鲍威尔的意外转鸽（《12月FOMC：美联储开始转向》）助涨了市场的降息预期，使得美债利率下台阶至3.8%。不过随后受数据和美联储官员表态的影响，降息预期有所降温，资产价格也在“折返跑”，美债利率又回到了12月开会前的起点。华通铂银房勇

在这一点上，美联储此次传递的核心信息是，会降息但不想让市场预期太早。因此，纵观美联储大幅修改的会议声明以及鲍威尔在会后新闻发布会上的表态，都可以看出美联储在为降息做准备和铺垫，但又不想让市场抢跑太多，所以在不断的给3月降息的预期“泼冷水”。

我们一直强调，3月降息预期本来就有些勉强，毕竟当前美国基本面并不支持过快过早降息（《详解中美各部门融资成本与负担》），但提前降息仍有可能（《美联储若提前降息，会因为什么？》），至于说到底是3月还是5月降息，从资产角度差异可能没那么大，只要方向明确，交易方向也就明确，无非中间会出现一些“折返跑”。华通铂银房勇

进一步确认加息结束并为降息做铺垫。本次会议上美联储继续按兵不动，维持基准利率在5.25%~5.5%，并无任何意外。此次会议声明中，美联储做了较大篇幅的文字调整，将隐含加息可能的“additional policy firming”全部删除，等于进一步确认了加息周期的结束，鲍威尔也在新闻发布会上表示紧缩周期基本结束。与此同时，美联储也在为降息做铺垫，措辞改为了更为中性的“in considering any adjustments”，当然也为此加上了很多条件，防止市场联想过多。华通铂银房勇

给3月降息“泼冷水”，但不意味着完全排除提前降息可能。3月降息预期的起点来自12月FOMC会议上鲍威尔的乐观表态，但说实话这一预期本来就有点过于勉强，市场存在“赌一把”倒逼美联储的心态。会议前，3月降息预期基本就已经降至50%以下。所以，此次美联储给3月降息预期“泼冷水”也在情理之中，如果暗示3月就降息那才是更大意外。市场自发交易降息带来的过早的金融条件宽松，会反过来影响通胀路径。理解了这一点，也就理解了美联储“敲打”市场以防止抢跑太多，但也并不意味着完全排除了提前降息的可能。