AI产业重塑中国出口结构——千鑫点信息咨询服务公司

“近期回调后，更多A股AI细分领域的估值回到有吸引力的水平。”张晓宁谈到。

针对投资者对美国超大规模云厂商债务融资可持续性、ARR增长下一驱动力的担忧，张晓宁表示，摩根大通全球/区域策略师总体上认为担忧过度。摩根大通北美企业信用团队指出，美国科技行业投资级、高收益债信用利差走阔，已导致公开市场发债节奏显著放缓，而股权发行增加可能是更持久、更真实的趋势。

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摩根大通亚洲股票策略团队指出，超大规模云厂商层面的投资回报率在30%以上，资金约束可以克服，当前AI资本开支的增长势头能够延续。

张晓宁表示，未来一两个季度，这仍是围绕A股AI基础设施代理标的风险回报比的问题。可以说，在中国政府规定的投资目标支持下，本土AI供应链的订单储备/收入增长的可见度更强。

最后，张晓宁重申对沪深300指数的积极看法。在此环境下，她维持杠铃配置策略，成长端配置AI基础设施和CXO/创新药等增长主题，另一端配置高股息标的。相对MSCI中国指数，摩根大通更看好沪深300指数，原因是后者AI基础设施敞口更高，且国家队资金提供了下行缓冲的期权价值。

朱锋接受记者采访时表示，2026年中国经济呈现“一季度增长较快、二季度回落、三季度修复”的走势，预计四季度继续企稳。明年增长仍需政策支持，后续走势有待进一步观察。当前增长修复主要由出口、高端和高科技制造业及政策托底推动，经济呈现“生产偏强、需求偏弱”的特征。

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朱锋谈到，从AI产业对中国出口结构的重塑效应来看，AI正在把中国的出口从终端消费品进一步推向算力硬件、电子元件、电力设备、散热、光学以及工业基础设施。因此，中国的优势不只在于单个技术点，更在于整个供应链的完整性，以及工程化速度快、成本下降快、能够大规模商业化。

朱锋认为，AI产业能否成为出口的结构性支柱，后续需要重点关注两点：一是增长能否更多由出货量而非价格上涨驱动，二是生产环节能否突破先进芯片、电子设计自动化（EDA）工具、工业软件和精密设备等瓶颈。AI相关出口有望继续提供结构性支撑，但如果增长更多由价格上涨而非出货量驱动，对中国制造业实际产出、就业和居民收入的带动可能弱于名义数据所显示的强度。

针对近期科技股震荡，朱锋从宏观角度分析，市场更加关注AI需求能否转化为资本回报。投资者关注算力供应瓶颈、电力约束、芯片出口管制、融资成本，以及巨额资本开支如何转化为收入和现金流、如何为经济增长提供实质支撑。

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朱锋认为，当前AI资本开支仍处于扩张阶段。摩根大通研究显示，在北美信用研究覆盖范围内，多数2027年数据中心项目已获得融资，表明相关投资具有一定的延续性。但2028年及之后的新项目仍面临审批、建设和融资约束。与此同时，电网、存储、散热、光模块、定制芯片和企业应用等环节有望发挥更大作用。朱锋指出，AI需求增长并不意味着各环节都能同步兑现回报，关键仍在于算力成本、部署效率和商业化能力。

朱锋表示，AI作为通用技术，可能存在市场所说的局部泡沫，但不能因此否定其通用技术属性。估值、重复建设和商业模式可能出现泡沫，但技术本身也可能同时取得实质进步。关键在于：算力投入能否转化为可用模型，模型能否嵌入企业流程，科技能否广泛赋能产业，效率提升能否转化为利润和工资。