市场风格为何会轮动？——千鑫点信息咨询服务公司

很多人认为，只要经济不好，价值股就会表现更好；经济复苏了，成长股就会重新占优。

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但回顾过去十几年的A股，你会发现，市场并不是这样运行的。原因就在于，经济周期和市场周期，从来都不是同一条线。

真正影响市场风格的，其实有两条周期同时在运行：第一条是经济周期；第二条是货币周期，或者说流动性周期。

很多时候，经济还在下行，但流动性已经开始改善了。

什么时候流动性开始转好？往往就是在经济下行周期的尾部，也就是经济接近底部的时候。这个时候，虽然经济数据还不好，但市场的风险偏好反而会开始提升。

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为什么？

因为流动性开始改善了，政策态度也开始发生变化，包括对资本市场的态度，也会比之前更加友好，不会像前几年那样持续压制市场。

所以，真正决定成长股能不能起来的，不完全是经济，还有流动性和风险偏好。这里我们需要强调的是，经济不好和风险偏好低不是一回事，它们也不是同步变化的。

回头看过去十几年的市场，其实一直都是这么轮动的。

2013年和2014年，经济其实并不好。四万亿刺激留下来的问题开始逐渐暴露，传统行业增长放缓，市场开始寻找新的增长方向。与此同时，移动互联网进入快速发展阶段，叠加流动性改善、风险偏好提升，资金集中流向中小创，推动成长股迎来了一轮持续两年多的大牛市。

到了2016年、2017年，经济环境依然谈不上特别强，但市场上涨的主角已经变成了漂亮50和白马价值。

是因为经历了2015年股灾之后，市场风险偏好明显下降，资金开始更加关注盈利确定性，叠加供给侧改革推动企业盈利修复，估值合理、业绩稳定的龙头公司成为资金追逐的对象。

后来到了2018年，贸易摩擦升级，市场风险偏好再次回落。2019年开始，随着流动性改善，以及新能源、电子等产业进入新一轮景气周期，成长板块再次迎来了一轮持续数年的行情。

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2022年以后，经济复苏力度低于预期，中国并没有像海外那样大规模放水，流动性只能说中性偏宽，而成长板块经历了前期大幅上涨之后，估值也进入消化阶段。这一阶段，资金开始重新寻找确定性，市场表现最好的其实是红利资产，包括高股息股票、债券等。

所以，你会发现市场其实一直都在成长和价值之间不断轮动。

回到当下，市场其实又走到了一个新的轮动节点。

一方面，科技股经过前几年的上涨，估值已经不便宜，风险收益比越来越低；另一方面，经济依然处于磨底中，不少传统行业仍然处在低估值、低预期的位置。

在这种环境下，资金自然会开始重新审视价值股的配置价值。

尤其是多数价值股最大的特点就是，它们对经济复苏最敏感。一旦经济走到周期底部，开始拐头向上，最先受益的往往就是这些价值板块。

当然，价值股也有可能无法顺利接力。如果是这样，市场就有可能从风格轮动演变为整体调整，这也是市场接下来另一种可能的演化路径。

判断这一点，关键要观察两个变量：第一，流动性是否开始收紧；第二，市场是否还有新的产业主线能够承接资金。只要其中还有一个变量保持积极，市场更多表现为风格切换；只有当流动性开始收紧，同时又缺乏新的产业主线，市场才更容易进入系统性调整。

回顾历史，2011—2012年、2018年以及2022年都属于这类情况。当时流动性没有改善，甚至出现边际收紧，同时又缺乏新的产业主线来承接市场风险偏好，最终导致企业盈利预期和市场估值同步下修，A股整体进入调整阶段。