两个维度看供需——华通铂银方怀

2023年中央经济工作会议，对供需的关注较为靠前。“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩……”华通铂银方怀

回顾2023年的宏观经济，供需矛盾或体现在量升价落。量方面，GDP全年增长5.2%，好于2022年的3%。但价方面，表现偏弱，全年CPI比上年上涨0.2%。全年PPI比上年下降3.0%。平减指数来看，依据2023年12月29日的最终核实数据（“经最终核实，2022年，GDP现价总量为1204724亿元，比初步核算数减少5483亿元”），计算平减指数，全年平减指数为-0.5%，大幅低于2022年的1.8%。分季度来看，2023年四季度平减指数为-1.43%，略低于前值-1.37%。历史来看，处于偏低水平。

由企业向外，即从企业角度观察供需。这一视角下，衡量供需变化的指标通常是工业部门的产能利用率（或央行的设备能力利用水平，非工业部门缺少相应的观测指标，难以捕捉非工业部门的供需压力）。2023年全年看，工业产能利用率为75.1%，不及2022年的75.6%，处于历史偏低水平。但四个季度看，下半年产能利用率有所回升。华通铂银方怀

对于工业部门产能利用率的展望。就目前的信息来看，制造业投资保持在偏高增速（2023年全年6.5%，高于GDP增速，中游装备制造业投资增速较高），结合就业（完成率或不及往年）与宏观政策（十四五重在保制造业）等因素来看，2024年压制造业供给的可能性或并不高，我们判断2024年制造业供需格局的改善或更多需要寄希望于制造业需求侧的变化。

由外向企业看供需，是指将实体的四个部门分为供需两侧。将企业部门看做供给端（全部企业创造的增加值即为GDP），将政府、居民、海外三大部门看作需求端。供需格局的改善体现在三大部门的支出相对于企业的产出有所回升。

从2022-2023年的数据来看，政府、居民、海外三部门的需求相对于企业的产出回落，2023年降至86.5%。2015-2021年，均值在95.1%。华通铂银方怀

这一视角下，我们可以做一些定量的推演。如果假设供给端（GDP）在2024年保持5%的增速。需求侧更多由政府、居民、海外消化，而不是由企业内部消化。则，需要政府的支出、居民的支出、出口，至少有一个增速高于5%，才不至于加剧价格压力。而这三者之中，考虑到居民消费倾向的低迷（2023年全年尚不及2021年，若2024年消费倾向与2023年持平，居民消费增速或持平于居民收入，也即或持平于GDP增速）、房价的低迷（购房支出增速或难以超过5%）、海外工业生产受高利率掣肘，政府支出增速能否大幅回升（到5%以上）或是2024年影响物价的极其关键的一环。