吹响了软件股重估的号角——千鑫点信息咨询服务公司

此前，大A流行一句话：要相信光，要站在光里，不要光站在那里。

国庆节后第一个交易日，结果是光着站在那里。

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AI赛道的投资已经进入了下半场，我们也可以把目光放在软件股赛道上，找出预期差。

此前，"大模型吞噬软件"的叙事持续发酵，全球的软件股已经出现了下跌。与此同时，以互联网大厂为代表的恒生ETF也一蹶不振，持续阴跌。

但Muse登顶，Meta股价上涨；AI制作的《后西游记》上映，芒果超媒股价大涨。

此外，美股软件股已经有所反弹。

比如：赛富时（salesforce）的股价从2024年12月的364.34美元下跌至2026年6月的146.06美元，到10月7日，股价回升至224.56美元，较低点反弹约53.74%。

妙投发现，资本市场对AI时代的软件应用企业的估值逻辑正在逐步显化。

那么，AI时代传统软件企业的估值逻辑，究竟发生了哪些变化？

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市场需求没有消失，但会被AI换了一种形式来承接。资本市场更多的是担心，现有企业的市场份额被因AI技术变革被其他企业抢占。

也就是说，不管传统软件企业还是互联网大厂都在"守"。

妙投认为，正因为这种不确定性，资本市场会对传统软件企业、互联网企业进行折价估值。

而Meta、芒果超媒的股价上涨，足以说明了只要AI商业模式能够跑通，就有机会被资本重估。

比如：芒果超媒通过《后西游记》跑通AI制作路径，为后续更多AI制作项目积累经验，机构预计26年4季度、27年1季度持续释放更多AIGC项目。AI项目规模化上量对内容成本缩减带来的增益或在后续体现为投入产出比提升及利润改善。

也就是说，资本市场看好商业模式跑通之后，会在公司的业绩上有所体现。

Meta，亦是如此。

Meta的Muse可连接Gmail、日历、支付等第三方服务，自主完成购物、订票、填表等任务，充当代购、管家等角色。

这也意味着，随着用户行为习惯的变化，流量入口有望变成Muse这样的AI助手。

在妙投看来，Meta被资本重估的本质在于，Meta通过Muse去抢流量入口，挤压其他巨头的市场，从而带来业绩的提升。比如：Google的搜索广告。而亚马逊"封杀"Muse，也在侧面证明其电商市场份额被Meta抢去。

虽然业绩尚未兑现，但资本市场已经敢提前给予芒果超媒、Meta新的定价，是给AI跑通商业模式的定价。值得注意的是，两种模式还是略有不同。芒果超媒是降本，Meta是拓展新的业务变现路径。

当然，还有一种情况，也值得探讨。

传统软件企业虽未跑通新的AI商业模式，但业绩持续增长。资本市场还会看好吗？

这里，我们以金山办公为例。

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2026年上半年金山办公实现营收33.13亿元，同比增长24.69%；剔除后反映主业的经调整归母净利润10.87亿元、同比增长28.29%；但公司的Agent商业模式还未完全跑通。

金山办公在投资者记录关系表中表示，公司内部将AI商业化分为两个阶段，过去两三年为第一阶段，特点为AI功能消耗的token不多。当前Agent时代的AI商业化属于第二阶段，由于Agent任务消耗的token量较大，例如做一个PPT可能消耗几毛钱到几块钱，需考虑用户付费能力。

最关键的突破是降低成本，金山办公未来将平衡模型产出效果与性价比，达到市场可接受的程度，AI Agent商业模式才能成功，这需要模型厂家和应用厂家共同努力优化迭代，目前仍处于刚刚起步状态。

从金山办公的股价表现来看，2026年以来其股价的跌幅已经达到了28.33%。

也就是说，资本市场想看到的是，AI商业模式带来的业绩增长或潜力，这才是被重估的关键。

当然，芒果超媒、Meta、金山办公都是面向C端，那么B端应用是否也会出现此类情况？